Araştırma notu: Avro Bölgesi yeni büyüme modeli arayışında

Avro Bölgesi’nin ihracata dayalı büyüme modelini onlarca yıl ayakta tutan dış koşullar kalıcı olarak değişti. Bu durum, büyüme motorunun artık iç talebe kayabileceği ya da yeniden şekillenen bir ihracat avantajından faydalanabileceği anlamına geliyor. Ancak her iki yolun da net bir reçetesi yok ve her ikisi de ciddi riskler barındırıyor.

Kazanan Takım Neden Değişsin?

Avrupa’nın ekonomik modeli uzun süre o kadar iyi işledi ki, değiştirmek hiçbir zaman acil bir ihtiyaç gibi görünmedi. On yıllar boyunca Avrupa, küreselleşmenin en büyük yararlanıcılarından biri oldu. Ticaret ekonominin giderek daha büyük bir parçası haline geldi, şirketler hızla büyüyen dış pazarlara erişim sağladı ve tüketiciler ucuz ithal ürünlerden faydalandı.

Daha fazla inovasyon, daha yüksek verimlilik ve güçlü rekabetçilik çağrıları hiçbir zaman tamamen ortadan kalkmadı; ancak genellikle strateji belgeleri ve siyasi hedeflerin ötesine geçmedi. Kazanan bir takımı neden değiştirelim? 2000 tarihli Lizbon Stratejisi, Avrupa’yı 2010’a kadar “dünyanın en rekabetçi ve dinamik bilgi temelli ekonomisi” yapma vaadiyle, bugünkü sorunların ne kadar uzun süredir tartışıldığını ve tartışmanın tek başına ne kadar az sonuç getirdiğini hatırlatıyor.

Bugün ise tartışma daha da acil hale geldi. Rusya’nın Ukrayna’yı işgali ve enerji krizi üretim maliyetlerini artırırken, Çinli şirketler Avrupa’nın doğal üstünlük alanı olarak gördüğü sektörlerde giderek daha rekabetçi hale geldi. Aynı zamanda küresel ticaret daha öngörülemez ve daha politik bir hal aldı.

Bu etkiler ticaret akışlarında giderek daha görünür hale geliyor. 2019’dan bu yana Avro Bölgesi’nin Çin’den ithalatı yaklaşık yüzde 50 artarken, Çin’e ihracat azaldı ve Çin ile olan mal ticareti açığı 150 milyar eurodan fazla büyüdü. Ancak ikili ticaret dengeleri rekabetçilikle karıştırılmamalı. Rekabetçiliği değerlendirmek için pazar paylarına bakmak daha anlamlı. Burada da tablo bozulmuş durumda. Avrupa’nın makine ve ulaşım ekipmanlarındaki geleneksel gücü zayıfladı, ticaret fazlaları daraldı ve Çinli şirketler elektrikli araçlar gibi alanlarda öne çıktı. 2019’dan bu yana ihracatı yüzde 80’den fazla artan ilaç sektörü bile, Çin’in Avro Bölgesi ithalatındaki payı arttıkça, artan Çin rekabetinden muaf değil.

Bir zamanlar kalıcı görülen ticaret fazlası, aynı anda birçok cepheden aşınıyor. Ticaret fazlası her zaman ekonomik güç göstergesi ya da ulaşılması gereken bir hedef olmasa da, daralan fazla; imalat uzmanlığı, güçlü dış talep, sürekli ihracat pazarı kazanımları ve yüksek cari fazla ile tanımlanan bozulmakta olan bir büyüme modelinin göstergesi. Sübvansiyonlar, sanayi politikaları ve ticaret engelleri bu uyumu yavaşlatıp şirketlere uyum için zaman kazandırabilir; ancak 2010’ların koşullarını yeniden yaratmaları pek olası değil.

Bugünkü rekabetçilik tartışmasını önceki dönemlerden ayıran da bu. Son bir yılda Ortadoğu’daki savaş ve ABD gümrük vergileri manşetleri domine etse de, bunlar hikâyenin sadece bir parçası. Asıl büyük sorun, Avrupa’nın büyüme modelinin dayandığı dış ortamın kökten değişmiş olması. Sonuç olarak Avro Bölgesi yeni bir büyüme modeline doğru itiliyor. Soru şu: Bu model nasıl olacak?

Motor Tekliyor

Ticaret dengesindeki baskı esas olarak ihracat tarafından kaynaklanıyor. Avro Bölgesi son yıllarda ihracat gücünü kaybetti. Bunu daha iyi anlamak için, 2010’ların ilk ve ikinci yarısında brüt ihracatın GSYH’ye katkısı yılda ortalama iki puan civarındaydı. 2020’den bu yana bu katkı bir puanın altına düştü; özellikle Almanya’da ise hafif negatif oldu. Avro Bölgesi’nin en açık ekonomisi olan Hollanda’da ihracatın büyümeye katkısı pandemi öncesinin dörtte birine geriledi.

Brüt İhracatın GSYH’ye Katkısı Bu On Yılda Azaldı

Kaynak: Eurostat, ING Research

Daha uzun vadede de benzer bir tablo ortaya çıkıyor. 1990’ların ortasından bu yana Avro Bölgesi ihracatı, her genişleme döneminde GSYH büyümesini geride bıraktı ve daralma dönemlerinde GSYH’den daha sert düştü. Bu arada, finansal ve avro krizlerinden sonra iç talebin GSYH içindeki payı geriledi ve tam anlamıyla toparlanamadı. Ancak son yıllarda bir toparlanma var. Almanya’da ise bu toparlanma daha yapısal görünüyor. Mevcut genişleme, ihracat büyümesinin ilk kez ekonominin önüne geçemediği dönem oldu. Elbette burada geçici faktörler de rol oynuyor; ancak arka plandaki yapısal hikâye göz ardı edilemez hale geliyor.

İhracatın GSYH Büyümesindeki Rolü Azalıyor

Büyüme İçeride Yaratılırsa

Zayıflayan ihracat motoruna verilecek olası bir yanıt, Avro Bölgesi’nin zengin tüketici ve şirket havuzu ile mali teşviklerin tüketim ve yatırımlar yoluyla büyümenin ana kaynağı haline geldiği, daha iç talep odaklı bir büyüme modeli olabilir. Bu, teorik bir ihtimalden fazlası. Avro Bölgesi, yüksek hanehalkı serveti, önemli özel tasarruflar ve görece düşük hanehalkı borçluluğunu; savunma, altyapı, enerji ve dijitalleşmede ciddi yatırım ihtiyaçlarıyla birleştiriyor. Bu kaynaklar daha etkin şekilde harekete geçirilebilirse, iç talep son on yılın büyük bölümüne kıyasla daha güçlü bir büyüme kaynağı haline gelebilir.

Son dönemdeki girişimler bu dönüşüme ek ivme kazandırabilir. Özellikle Almanya’da artan savunma ve altyapı harcamaları yatırım talebini artırıyor. Tasarruf ve Yatırım Birliği, Avrupa’nın büyük tasarruf havuzunu verimli yatırımlara yönlendirmeyi amaçlarken, politika yapıcılar tek pazar içindeki engelleri azaltmaya odaklanıyor. Tüm bu gelişmeler, Avrupa’nın uzun süredir görmediği kadar güçlü bir iç talep desteği sağlayabilir.

Ancak iç talebin tek başına devralması ne kadar olası? Bu açık bir fırsat, fakat zorluklara da gözümüzü kapamamalıyız. Aşağıda üç sınırlayıcı faktöre odaklanıyoruz: Tarihsel örnek eksikliği, avro ve demografi.

Örnek Sorunu

İhracat odaklıdan iç talep odaklı büyüme modeline başarıyla geçen ülke örneği oldukça az. ABD, bariz bir örnek: İkinci Dünya Savaşı sonunda büyük bir ticaret fazlası, günümüzdeki tarihi açıklarla yer değiştirdi; ekonomi ise büyümeye devam etti. Doların rezerv para birimi rolü, ABD’nin sürekli dış açıklara yönelmesinin nedeni olmasa da, bu açıkların finansmanını diğer ülkelere kıyasla daha kolay ve ucuz hale getirdi. ABD, başkalarının tasarruflarıyla yeniden denge kurabildi.

Diğer örnekler ise o kadar parlak değil. Tarihsel deneyimler, dış dengenin daha yüksek verimli yatırımlarla sağlandığında büyüme ile uyumlu olduğunu; ancak krediyle şişen talep patlamaları veya rekabet gücündeki düşüşle sağlandığında uyumun zayıf olduğunu gösteriyor. Hatta çoğu zaman, sözde yeniden dengeleme ciddi kriz dönemlerinde yaşanıyor. Finlandiya’nın cari fazlası 2008 sonrası hızla daraldı; bunun nedeni esas olarak Nokia’nın çöküşü ve zayıf ihracat performansıydı. GSYH büyümesi yüzde 3’ten neredeyse sıfıra indi. Bu, güçten değil, zayıflıktan kaynaklanan bir yeniden dengelemeydi.

İspanya, Portekiz ve Yunanistan, para birliği sonrası ucuz sermaye ile tüketim ve inşaat patlaması yaşadı; büyüme balon patlayana kadar sürdü. Sermayenin büyük kısmı verimliliği artıracak yatırımlar yerine konut ve ticarete gitmişti; 2008 sonrası finansman koşulları sıkılaşınca bu ekonomiler kırılgan hale geldi. İrlanda da benzer bir yol izledi; ancak son dönemde daha başarılı bir yeniden dengeleme örneği oldu. Yine de, çok uluslu şirketlerin etkisiyle milli hesaplar o kadar bozuldu ki, GSYH ve cari denge rakamları ihtiyatla değerlendirilmek zorunda.

Bu da, gelişmiş bir ekonominin ihracat odaklıdan iç talep odaklıya kasıtlı ve başarılı şekilde geçişine dair bir yol haritası olmadığı anlamına geliyor. Avro Bölgesi keşfedilmemiş bir alana giriyor.

‘Küresel Avro’ Yeni Bir Büyüme Modeli Yaratabilir mi?

ABD, doların rezerv para birimi statüsünü yeniden dengeleme için kullanabildiyse, avro da benzer bir rol oynayabilir mi? Başarılı bir yeniden dengeleme ve güçlü bir avro, tek yönlü değil, karşılıklı bir döngü olarak anlaşılmalı. Avrupa’nın iç yatırım hikâyesi inandırıcı hale gelirse, yabancı sermaye akışı olur ve avro güçlenir. Güçlü bir avro ise hanehalkının alım gücünü artırır, ithalat maliyetlerini düşürür ve ihracattan iç pazara yönelmeyi teşvik eder; bu da yeniden dengelemenin tam olarak gerektirdiği şeydir. ABD’de onlarca yıl boyunca doların sağladığı mekanizma buydu.

Ne yazık ki bu döngü tersine de işleyebilir. Zayıf bir avro ihracatçıları destekler, eski modeli sübvanse eder ve uyumu erteler; ithalatı, özellikle de enerjiyi, iç ekonomi için daha pahalı hale getirir. Avrupa Merkez Bankası Başkanı Christine Lagarde, “küresel avro anı”nı teşvik ediyor. Ancak avronun uluslararası rolü (mevcut kurdan ölçüldüğünde) hafifçe artsa da, küresel finansal piyasalarda avro varlıklarına anlamlı bir kayma demek için henüz erken.

Daha derin ve likit sermaye piyasaları, gerçek bir Avrupa güvenli varlığı ve daha büyük bir avro yatırım aracı havuzu olmadan, avro ABD’nin yeniden dengelemesini taşıyan rezerv para rüzgârını arkasına alamaz. Kısacası: Para birimi bu geçişe liderlik etmeyecek, ancak geçişin hangi aşamada olduğunu gösterecek. Piyasalar, inandırıcı bir yeniden dengelemeyi güçlü bir avro ile ödüllendirir; ikna edici olmayan bir çabayı ise Avro Bölgesi’ni büyümeye çalıştığı ihracat modeline bağımlı tutarak cezalandırır.

Yaşlanma, İç Talep Büyümesini Zorlaştırıyor

Demografi ikinci bir zorluk ve iç talep hikâyesinin aleyhine işliyor. Avro Bölgesi’nde nüfus artışı hızlı yaşlanma nedeniyle durma noktasına geliyor ve yaşlanan toplumlar doğal tüketim makineleri değil. Nüfus artışı olmadan talebi artırmak çok daha zor. Üstelik, teorik olarak belirsiz olsa da, şimdiye kadar yaşlı hanehalklarının emeklilikte de tasarruf etmeye devam ettiği, servetlerini kitapların varsaydığından daha yavaş harcadığı ve harcamalarını yatırım döngülerini tetikleyen mal ve konuttan hizmet ve ilaca kaydırdığı görülüyor. Yaşlanmanın işgücü arzı, potansiyel büyüme ve talep bileşimi üzerindeki etkileri, iç talep odaklı bir büyüme hızlanmasını da zorlaştırıyor.

Japonya, ciddi demografik düşüşü çoktan yaşamış başlıca gelişmiş piyasa. Zamanla büyüme modeli ihracata daha bağımlı hale geldi. Japon nüfusunun önemli ölçüde yaşlandığı dönem, GSYH’de ihracat payının azalmadığı, aksine arttığı bir dönemle örtüştü; bu da uzun süren bilanço resesyonuyla el ele gitti. İç pazar olgunlaşıp küçüldükçe, Japon şirketleri büyüme için giderek dışarıya yöneldi ve ekonomi genel olarak emekliliği finanse etmek için dünyadan gelir elde etmeye dayandı. Avrupa’nın geleceği yaşlanan tüketicilerin bir anda harcamaya başlamasına bağlıysa, bu da daha önce pek görülmemiş bir durum.

Japonya’da Yaşlanma, GSYH’de İhracat Payının Artmasıyla Birlikte Geldi

Kaynak: Macrobond

İhracat Modeline İkinci Bir Şans

Açık tarihsel örneklerin yokluğu, Avrupa’nın yolunun yalnızca iç talebe yeniden dengelemekten geçmediğini gösteriyor. Bir diğer olasılık, Avrupa’nın dünü savunmak yerine yarının ihracat şampiyonlarını inşa ederek ihracat odaklı büyüme modelini sürdürmesi. Avrupa hâlâ dünyanın en büyük ticaret bloklarından biri; küresel sanayi liderlerine, derin mühendislik uzmanlığına ve büyük bir entegre pazara sahip. Bu güçlü yanlar yeni rekabet avantajlarına dönüştürülebilirse, ihracat büyümede merkezi rol oynamaya devam edebilir. Yeni ihracat şampiyonları için birkaç aday öne çıkıyor. Savunma ve havacılık, on yıl sürecek yeniden silahlanma döngüsünden ve nihayet Avrupa ölçeğinde tedarik hacimlerinden faydalanıyor; Airbus, Avrupa kaynaklarını birleştirince küresel bir şampiyon yaratılabileceğinin kanıtı. İlaç ve medikal teknoloji, Avrupa ticaretinin parlak noktası olmaya devam ediyor ve yaşlanan dünya büyüyen bir pazar. Ancak Çin de bu alanda hızla güçlü bir konum inşa ediyor.

Yeşil teknolojilerde, güneş enerjisi savaşı kaybedildi, elektrikli araç savaşı ise zorlu geçiyor; ancak şebeke teknolojisi, rüzgar hizmetleri ve nükleer uzmanlık hâlâ rekabete açık. Endüstriyel yapay zekâ ve robotik, Avrupa’nın en az değer verilen kartı olabilir. Avrupa, ABD veya Çin’i yapay zekâ modellerinde geçemeyecek; ancak yapay zekâyı dünyanın en büyük kurulu sanayi tabanına, yani binlerce gizli şampiyonun makine verisine uygulamak hâlâ açık bir yarış. Hizmet ihracatı ise sessizce Avrupa hikâyesinin daha büyük bir parçası haline geldi; iş hizmetlerinden turizme, manşetlere pek çıkmayan kalıcı bir fazla var.

Buna, yakın zamanda imzalanan Mercosur, Hindistan, Avustralya gibi ticaret anlaşmalarını da eklemek gerek; bunlar ihracat hacmini destekleyebilir, ancak ticaret dengesi üzerindeki etkileri belirsiz ve muhtemelen sınırlı olacak.

Yine de, bu fırsatların hiçbiri garanti değil. Avrupalı ihracatçılar daha yüksek enerji maliyetleri, Çin’den artan rekabet, parçalı sermaye piyasaları ve önemli alanlarda hâlâ tamamlanmamış bir tek pazarla karşı karşıya. Yeni ihracat şampiyonları yaratmak, sadece umut vadeden sektörleri belirlemekle sınırlı değil. Başarılı bir iç talep hikâyesini de destekleyecek aynı unsurları gerektiriyor: Daha güçlü verimlilik artışı, daha derin sermaye piyasaları, inovasyon alanı ve şirketlerin ölçeklenmesine imkân tanıyan bir iş ortamı. İmkânsız değil, ancak yapılacak çok iş var.

Avro Bölgesi Ekonomisi İçin Dört Yol

Sonuçta, seçim illa ki bir model ile diğeri arasında olmak zorunda değil. Daha güçlü bir iç ekonomi, Avrupalı şirketlerin küresel ihracat şampiyonu olma fırsatlarını da artırır. Avro Bölgesi ekonomisinin temelleri güçlendirilirse, Avrupa hem daha talep odaklı bir büyüme modelini hem de yenilenmiş bir ihracat avantajını destekleyebilir. Ancak sağlam bir temel olmadan, her iki modelin de zayıf versiyonları gerçekçi bir sonuç olabilir.

Bunu göstermek için, eski büyüme modelinin aşınmasıyla mücadele eden Avro Bölgesi için dört senaryo tanımlıyoruz. Bu senaryolarda asıl belirsizlik, Avrupa’nın iç talebe daha bağımlı hale gelip gelmeyeceği ya da ihracata güvenmeye devam edip etmeyeceği değil. Asıl soru, Avrupa’nın hangi model olursa olsun yeterli verimlilik artışı ve yeni rekabet avantajları yaratıp yaratamayacağı. Verimlilik artışı olmayan dengeli bir ekonomi durgunluk riski taşır; yeni rekabet alanları olmayan bir ihracat ekonomisi ise gerileme riskiyle karşı karşıya kalır.

1. Refah İçeride – Avrupa Kendi Pazarında Yeni Bir Büyüme Motoru Buluyor

Avrupa, dış talep bağımlılığından kasıtlı olarak uzaklaşıp daha güçlü bir iç büyüme modeli geliştiriyor. Kamu ve özel yatırımlarla iç talebi güçlendirme girişimleri başarıya ulaşıyor. Yenilenebilir ve nükleer enerjiye daha agresif bir geçiş, enerji bağımlılığını önemli ölçüde azaltıyor ve yapısal reformlar ekonomik faaliyeti artırıyor. Tasarruf ve yatırım birliğinin desteğiyle Avrupa, yabancı yatırımcılar için daha cazip hale geliyor; sermaye girişleri avroyu güçlendiriyor. Son on yıllardaki ücret ılımlılığı tekrar edilmiyor, işgücü daha pahalı hale geliyor.

Güçlü avro ile birlikte bu, alım gücünü artırıyor. Ticaret fazlaları neredeyse otomatik olarak daralıyor – bu bir başarısızlık değil, başarının belirtisi. Avrupa, Çin ürünlerine ithalat kısıtlaması getiriyor ancak Çin yatırımlarına pazarını açık tutuyor. Avrupa, ABD’li yapay zekâ sağlayıcılarına bağımlı kalmaya devam etse de, yapay zekânın akıllı kullanımı verimliliği artırıyor ve hizmetler Avrupa büyümesinde daha büyük pay alıyor.

2. Durgun Avrupa – Yenilenme Olmadan Yeniden Dengeleme

İhracat ivme kaybediyor ve ticaret fazlaları ortadan kalkıyor; ancak Avrupa, bunu telafi edecek yeterli iç dinamizmi yaratamıyor. Yüksek emtia fiyatları alım gücünü baskılıyor, yaşlanma ve zayıf verimlilik öne çıkıyor. Avrupalı ihracatçılar pazar payı kaybederken ve ihracat ana büyüme motoru olmaktan çıkarken, Avrupa büyüme modeli gerçekten daha dengeli hale geliyor – ancak bu, aşağıya doğru bir denge. Verimlilik zayıf kalıyor, şirketler giderek yurtdışına yatırım yapıyor ve cari denge, iç talep arttığı için değil, ihracat edilecek şey azaldığı için dengeleniyor. Tasarımla değil, zorunluluktan yeniden dengeleme: Finlandiya deneyiminin daha büyük ölçekte yaşanması.

3. Endüstriyel Rönesans – Avrupa Yeni Nesil İhracat Şampiyonları Yaratıyor

Avrupa, mevcut endüstrileri savunmak yerine, ihracat odaklı modeli sürdürüyor. İç pazardaki reformlar, şirketlerin daha iyi ölçeklenmesini sağlıyor. Canlanan büyümenin temeli, “Refah içeride” senaryosuna benziyor. Savunma, havacılık, yenilenebilir teknolojiler ve ilaç gibi yeni, küresel ölçekte rekabetçi sektörler ortaya çıkıyor ve güçlü dış talebi sürdürüyor. Endüstriyel yapay zekâ uygulamaları ve robotik, Avrupalı şirketleri küresel sanayinin ön saflarında tutuyor; dünyanın en büyük kurulu imalat tabanını verimlilik avantajına dönüştürüyor. Ücretler, ücret ılımlılığı ve teknolojik gelişmelerle kontrol altında tutuluyor. Model, yeni nesil ürünlerle birlikte, tanıdık şekilde Avrupalı – açık, ticaret odaklı, mühendislik ağırlıklı – kalıyor.

4. Disneyland Avrupa – Dünün Savaşını Vermek

Avrupa, mevcut sanayi yapılarını sübvansiyon, korumacılık ve ücret kısıtlamalarıyla korumaya iki katı ağırlık veriyor. İhracat modeli hedef olarak kalıyor; ancak rekabetçilik, yapısal reformlar yüzeysel ve isteksiz kaldıkça zayıflamaya devam ediyor. Düzenlemeler, yapay zekâ uygulamalarında baskın olmaya devam ediyor ve potansiyel verimlilik kazanımları düşük kalıyor. Bu, en kötü senaryo: Avrupa’nın en güvenilir büyüme sektörünün, Asya ve Amerika’dan gelen turistlere bir zamanlar nasıl büyük bir ekonomi olduğunu göstermek olduğu, refahın kademeli olarak bozulduğu bir süreç. Sonuçta kültür ve tarih, ekonomik refahtan daha zor bozulur.

Le Roi Est Mort – Ama Varis Nerede?

Eski Avrupa büyüme modeli sandıktan çıkıp gitmeyecek; onu emekliye ayıran, çevresindeki dünya. Avrupa’nın önündeki gerçek seçim, iç talep odaklı ya da ihracat odaklı model arasında değil; kasıtlı değişim ile zorunlu değişim arasında. Hem “Refah içeride” hem de “Endüstriyel rönesans” ulaşılabilir; üstelik birbirini dışlamıyor – daha güçlü bir iç pazar ve yeni ihracat şampiyonları bir arada var olabilir. Tarihsel kanıtlar, “endüstriyel rönesans” modelinin başarı şansının daha yüksek olduğunu gösterse de.

Her iki sonuç da, verimlilik artışı, daha ucuz enerji, daha derin sermaye piyasaları ve ulusal siyasetle çatışmaya dayanabilecek reformlar için net ve aynı zamanda sarsıcı politika tercihleri gerektiriyor. Aslında Avrupa’nın baştan yeni bir iş modeli seçmesine gerek yok; ödevini yapıp, hangi modelin galip geleceğini görmek için bir adım geri çekilmesi yeterli. Kesin olan bir şey var: Hiçbir şey yapmamak, Avrupa ekonomisini kendi “Nokia” anına biraz daha yaklaştırır.