Siber güvenlik sektöründe son bir yılda en büyük hayal kırıklıklarından biri Zscaler (ZS) oldu. Şirketin hisseleri %52,7 değer kaybederken, Zacks Security endeksi aynı dönemde %45,5 yükseldi.
Bu fark, rakiplerle kıyaslandığında daha da belirginleşiyor. Fortinet (FTNT), CrowdStrike (CRWD) ve Palo Alto Networks (PANW) hisseleri aynı dönemde sırasıyla %47, %51,7 ve %63,4 oranında yükseliş kaydetti.
Bu ölçekteki bir düşüş, Zscaler’ın rekabet gücünü kaybedip kaybetmediği ya da piyasanın fazla mı karamsar olduğu sorusunu gündeme getiriyor.
Yatırımcıların ZS Hisselerine Karşı Temkinli Olmasının Nedenleri
Zscaler’ın küçülmesi değil, büyüme hızının yavaşlaması yatırımcıların en büyük endişesi. Şirket, uzun yıllar boyunca %40’ın üzerinde gelir artışı sağladı. Ancak bugün büyüme oranı %20’lerin ortasına geriledi ve yönetim, 2027 mali yılında bir yavaşlama daha bekliyor. Şirket, 2027 mali yılında yaklaşık %16 gelir artışı ve %17 yıllık yinelenen gelir (ARR) büyümesi öngörüyor.
Bu, son yıllara kıyasla belirgin bir yavaşlama anlamına geliyor. Yönetim, bu daha zayıf görünümü; satış ekibindeki değişiklikler, yeni müşteri kazanımında daha temkinli varsayımlar ve Red Canary satın alımının beklenenden yavaş katkısı gibi faktörlere bağlıyor.
Bir diğer baskı unsuru ise artan harcamalar. Yapay zekâ (AI), siber güvenlikte yeni fırsatlar yaratırken, altyapı maliyetlerini de artırıyor. Bellek, işlemci, depolama ve ağ ekipmanlarının maliyeti yükseliyor ve bu da Zscaler’ın sermaye harcamalarını artırmasına neden oluyor.
Yönetim, 2026 mali yılında sermaye harcamalarının gelirlere oranla yüksek tek haneli seviyelere ulaşmasını bekliyor. Önceki beklenti orta tek haneli seviyelerdi. Ayrıca, 2027 mali yılında donanım maliyetlerindeki artış nedeniyle sermaye harcamalarının gelirlere oranının 2026’ya kıyasla 200 baz puan daha yükselmesi öngörülüyor.
Makroekonomik belirsizlik, gümrük vergileri ve jeopolitik riskler de yatırımcıların temkinli davranmasına yol açıyor. Tüm bu unsurlar, son bir yılda hisse fiyatında yüksek oynaklığa neden oldu. Ancak bu olumsuzluklar, Zscaler’ın işinin zayıfladığı anlamına gelmiyor.
Zscaler’ın Temel İşleri Güçlü Seyrediyor
Hisse fiyatındaki sert düşüşe rağmen Zscaler, güçlü operasyonel sonuçlar açıklamaya devam ediyor. 2026 mali yılının üçüncü çeyreğinde gelirler yıllık bazda %25 artarak 850 milyon dolara ulaştı. ARR da %25 artışla 3,53 milyar dolara yükseldi. Kalan performans yükümlülükleri ise yaklaşık %30 artışla 6,5 milyar dolara çıktı.
Müşteri bağlılığı da sağlıklı seyrediyor. Şirketin, yıllık 1 milyon doların üzerinde ARR üreten 748 müşterisi ve yıllık 100 bin doların üzerinde katkı sağlayan 4.000’den fazla müşterisi bulunuyor.
Kârlılık tarafında da olumlu bir tablo var. GAAP dışı brüt marj 40 baz puan artışla %80,7’ye, faaliyet marjı ise 140 baz puan artışla %23’e yükseldi. Düzeltilmiş hisse başına kâr ise yıllık bazda yaklaşık %29 artarak 1,08 dolara çıktı. Yıl başından bu yana serbest nakit akışı marjı %29 seviyesinde. Yönetim, büyüme ve nakit üretimini dengeleyen “Rule of 55” kriterini karşılamaya devam ettiklerini vurguladı.
Bu veriler, Zscaler’ın işinde talep çöküşü olmadığını gösteriyor. Yatırımcılar, olağanüstü hızlı büyüme döneminin ardından beklentilerdeki normalleşmeye tepki veriyor.
Yapay Zekâ Güvenliği ZS İçin Yeni Büyüme Motoru Olabilir
Uzun vadeli fırsat, mevcut piyasa tepkisinin ötesinde olabilir.
Şirketler yapay zekâ uygulamaları ve otonom AI ajanları devreye aldıkça, bu sistemlerin güvenliği giderek daha kritik hale geliyor. Bu da, yetkisiz erişimi önlemeye ve saldırganların kurumsal ağlarda hareketini sınırlamaya odaklanan Zscaler’ın Zero Trust platformunu öne çıkarıyor.
İlk göstergeler olumlu. AI Protect ürününün rezervasyonları son bir yılda 100 milyon doları aştı ve müşterilerin AI odaklı güvenlik çözümlerine yatırım yaptığını gösteriyor.
Şirket, OpenAI ve Anthropic ile yaptığı iş birlikleriyle AI ekosistemini genişletiyor. Ayrıca, planlanan Symmetry Systems satın alımı, kurumsal verilerin ve AI iş yüklerinin korunmasında şirketin yetkinliğini artıracak.
Kurumsal AI benimsemesi henüz erken aşamada. Bu trend önümüzdeki yıllarda hızlanırsa, Zscaler önemli bir avantaj elde edebilir.
Zscaler’ın Platform Genişlemesi Avantaja Dönüşüyor
Bir diğer olumlu gelişme, Zscaler’ın yeni müşteri kazanımına bağımlı kalmadan mevcut müşterilere daha fazla ürün satması.
Veri Güvenliği birimi, yıllık yinelenen gelirde 500 milyon doları aştı ve yıllık bazda %30’un üzerinde büyümeye devam ediyor. Zero Trust Branch ARR ise son bir yılda neredeyse üç katına çıktı ve platformun daha geniş çapta benimsendiğini gösteriyor.
En güçlü göstergelerden biri de “Zero Trust Everywhere” müşterilerinin hızlı artışı. Zscaler’ı kullanıcılar, bulut iş yükleri ve şube ortamlarında kullanan kurumların sayısı ikinci çeyrekte 550’nin üzerindeyken, üçüncü çeyrekte 700’ü geçti.
Şirketin Z-Flex programı da daha büyük ve çok yıllık müşteri taahhütlerini teşvik ederek ivme kazanıyor. Üçüncü çeyrekte Z-Flex, 480 milyon doların üzerinde sözleşme değeri yarattı ve bu rakam çeyreklik bazda %60’ın üzerinde artış anlamına geliyor. Son bir yılda ise toplam sözleşme değeri 1 milyar doları aştı.
Bu göstergeler, müşterilerin Zscaler ile ilişkilerini genişlettiğini ve harcamalarını azaltmadığını ortaya koyuyor.
ZS Hissesi Artık Daha Makul Değerleniyor
Değerinin yarısından fazlasını kaybeden Zscaler, artık yüksek büyüme hissesi gibi fiyatlanmıyor. Şirketin ileriye dönük fiyat/satış (F/S) oranı 6,25 seviyesinde ve güvenlik yazılımı sektör ortalaması olan 19,33’ün oldukça altında.
Bu iskontonun rakiplerle kıyaslandığında daha da belirgin olduğu görülüyor. Fortinet’in ileriye dönük F/S oranı 14,16, Palo Alto Networks’ün 20,25 ve CrowdStrike’ın 30,52 seviyesinde.
Değerleme farkının bir kısmı, Zscaler’ın büyümesinin yavaşlamasından kaynaklanıyor. Ancak şirketin hâlâ %25 civarında gelir büyümesi, marj genişlemesi, güçlü serbest nakit akışı ve yeni AI tabanlı iş kolları oluşturduğu göz önüne alındığında, bu iskonto temel verilere göre daha büyük görünüyor.
Sonuç: Zscaler Hissesi İçin Şimdilik TUT Tavsiyesi
Piyasa, Zscaler’a bakışını net şekilde değiştirdi. Yatırımcılar, büyüme yavaşlarken artık primli değerlemeleri ödemek istemiyor. Ancak bu, yatırım tezinin tamamen bozulduğu anlamına gelmiyor.
2027 mali yılında gelir büyümesinin yavaşlaması ve altyapı harcamalarının artması bekleniyor. Bu rüzgârlar, kısa vadede hisse fiyatında oynaklığın devam etmesine yol açabilir.
Bununla birlikte, genel tablo değişmiş değil. Zscaler, Zero Trust güvenliğinde liderliğini sürdürüyor, müşteri tabanı genişliyor, kârlılık artıyor ve yapay zekâ güvenliği yeni bir büyüme alanı açıyor.
Uzun vadeli bakış açısına sahip yatırımcılar için bu dönem, temel işlerin bozulmasından ziyade beklentilerin yeniden ayarlandığı bir süreç olarak değerlendirilebilir. Hisse kısa sürede toparlanmayabilir; ancak güçlü operasyonel performans, platformun yaygınlaşması ve daha makul değerleme, çıkıştan ziyade TUT pozisyonunu destekliyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: yahoo.com
