Barclays, Norveçli Yara International (YAR) için kapsam başlatırken “DÜŞÜK PORTFÖY AĞIRLIĞI” notu verdi ve hedef fiyatı 380 Norveç kronu olarak belirledi. Banka, yüksek seyreden azot fiyatlarının normalleşme riskine dikkat çekti ve piyasanın şirketin yapısal iyileşmelerinin büyük kısmını zaten fiyatladığını belirtti.
Barclays, bu notun üç temel gerekçesini şöyle sıraladı: yüksek üre fiyatlarında talebin daha esnek olduğuna dair işaretler, arz sıkılığının yapısal değil döngüsel olduğu görüşü ve iyileşmeye rağmen şirketin maliyet pozisyonunun küresel ölçekte zayıf tarafta kalmaya devam etmesi.
Barclays’in değerlendirmesine göre, Yara’nın ikinci çeyrek teslimatları yıllık bazda yüzde 17 geriledi. Bu düşüşte, artan gübre fiyatlarının çiftçilerin alımlarını ertelemesi etkili oldu. Banka, burada asıl tartışmanın talebin ertelenip ertelenmediği ya da tamamen ortadan kalkıp kalkmadığı olduğunu vurguladı.
Ayrıca Barclays, öngörülen “Süper El Niño”nun 2027’de çiftçilerin alım gücünü daha da zorlayabileceğini ve ürün fiyatları yükselmeden önce sektörde bir “hava boşluğu” yaratabileceğini belirtti.
Barclays, 2027 için Yara’nın FAVÖK’ünü 2,7 milyar dolar olarak tahmin ediyor; bu rakam piyasa beklentisinin (2,9 milyar dolar) yaklaşık yüzde 5 altında. Banka, azot fiyatlamasında daha temkinli bir yaklaşım benimsiyor ve Crop Nutrition fiyatlarını ton başına 507 dolar olarak öngörüyor (piyasa beklentisi 516 dolar).
Devam eden Gulf Coast Ammonia (GCA) satın alımı tamamlandığında, Yara’nın Henry Hub bağlantılı amonyak üretimi toplam üretimin yaklaşık yüzde 38’ine ulaşacak. Barclays, şirketin kendi kendine yardım girişimleri ve AB’nin Karbon Sınır Ayarlama Mekanizması’nın (CBAM) da kârlılığı destekleyebileceğini belirtti.
Bununla birlikte banka, GCA satın alımının Yara’nın Henry Hub bağlantılı rakipleri (örneğin CF Industries) karşısındaki yapısal maliyet dezavantajını tamamen ortadan kaldırmayacağını düşünüyor. Ayrıca, GCA’ya karşı açılan 2 milyar dolarlık tahkim davası nedeniyle anlaşmanın geri dönüş süresine ilişkin belirsizliğin arttığına dikkat çekti.
Barclays’e göre, Yara, GCA’nın bu iddiayı reddetmesiyle aynı görüşte ve bu durumun anlaşmanın gerekçesini etkilemediğini belirtiyor.
Barclays’in temel senaryosu, Yara’nın tarihsel kârlılığına kıyasla yüzde 10’luk yapısal bir iyileşme sağlayacağını varsayıyor. Bu senaryoda, orta döngü FAVÖK 2,4 milyar dolar ve 6x FD/FAVÖK çarpanı ile Mısır üre fiyatı ton başına 370 dolar olarak alınıyor.
Düşüş senaryosunda, daha düşük azot fiyatları ve zayıf kendi kendine yardım etkisiyle hisse başına 218 kron (ürede ton başına 340 dolar) öngörülüyor. Yükseliş senaryosunda ise hisse başına 517 kron (ürede ton başına 400 dolar) hedefleniyor.
Yukarı yönlü riskler arasında Ortadoğu’da daha kalıcı arz kesintileri, beklenenden daha az esnek talep ve CBAM ile kendi kendine yardım girişimlerinden daha fazla fayda sağlanması yer alıyor. Aşağı yönlü riskler ise zayıf talep ve yüksek Avrupa gaz maliyetlerinin baskısının sürmesi olarak sıralanıyor.
Ayrı olarak Barclays, Alman potasyum üreticisi K+S Aktiengesellschaft (K+S) için “EŞİT PORTFÖY AĞIRLIĞI” notu ve 18,40 euro hedef fiyat ile kapsam başlattı. Banka, şirketin değerlemesinin cazip göründüğünü ancak yeni potasyum arzındaki artış, 2027’de yükselmesi beklenen Avrupa gaz maliyetleri ve zayıf serbest nakit akışı görünümü nedeniyle önümüzdeki 12 ayda yeniden değerleme için belirgin bir katalizör olmadığını belirtti.
Barclays, Bethune genişlemesi ve Werra 2060 projelerine yönelik yüksek sermaye harcamalarının, K+S’nin serbest nakit akışındaki toparlanmayı 2028 sonrasına erteleyebileceğini öngörüyor. K+S için düşüş senaryosu hisse başına 15,30 euro, yükseliş senaryosu ise 24,30 euro olarak belirlendi. Barclays’in Avrupa Kimyasallar & Bileşenler sektörü için genel görüşü ise negatif.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
