Altında yeni bir dalga, ABD’deki mali endişeler, Hazine müdahaleleri ve giderek daha aktif bir opsiyon piyasasının kesişiminde şekilleniyor.
Son dönemdeki katalizör açıkça görülüyor. ABD Hazinesi’nin uzun vadeli tahvil geri alımlarını artırma kararı, politika yapıcıların tahvil piyasasının verdiği mesajdan giderek daha fazla rahatsızlık duyduğuna işaret etti. İlk piyasa tepkisi de dikkat çekiciydi: Uzun vadeli tahvil getirileri hafifçe gerilerken, dolar çok daha belirgin şekilde zayıfladı; altın ve İsviçre frangı ise yükseldi.
Bu tablo, piyasaların açıklamayı yalnızca bir faiz hikâyesi olarak okumadığını gösteriyor. Asıl baskının ABD’nin mali gidişatından kaynaklanıp farklı alanlara kaydığına işaret ediyor.
Eğer politika yapıcılar, borç servis baskısı arttıkça uzun vadeli getirileri kontrol etmeye çalışırsa, bu baskı ortadan kalkmıyor; sadece yer değiştiriyor. Ve giderek daha fazla, dolar ve altın bu baskının tahliye vanası haline geliyor.
Bu politika ortamı, altın alım (call) opsiyonlarına yönelik yeniden artan talebin de arka planını oluşturuyor.
Yatırımcılar, yalnızca faizlerin düşmesini bekledikleri için yukarı yönlü pozisyon almıyor. Daha geniş bir mali bozulma, politika müdahalesi ve uzun vadeli borçlanma maliyetlerinin ne kadar kontrol edilebileceğine dair belirsizliğe karşı koruma inşa ediyorlar.
Aynı zamanda, mart ayından bu yana altının önündeki en büyük engellerden biri zayıfladı. Temmuz ayında Fed’in faizleri sabit tutması ve istihdam ile enflasyon verilerinin yumuşaması, ek sıkılaşma beklentilerini azalttı. Bu da COMEX’te spekülatif pozisyonların ve faiz hassasiyeti yüksek ETF talebinin toparlanmasına olanak tanıdı. Sonuç olarak altın, temmuz ortasındaki dip seviyesinden yaklaşık yüzde 15 yükselerek ons başına 4.600 dolara yaklaştı.
Şimdi ise bu iyileşen temel görünüm, alışılmadık derecede güçlü bir yukarı yönlü opsiyon talebiyle birleşiyor.
Altın, yoğun şekilde açık pozisyon bulunan kullanım fiyatlarına yaklaştıkça, bu opsiyonları satan aracı kurumlar risklerini dengelemek için daha fazla altın veya vadeli işlem almak zorunda kalabilir. Bu da mekanik bir hızlandırıcı etkisi yaratıyor: Temel talep altını yukarı iterken, yükselen fiyatlar aracı kurumların hedge ihtiyacını artırıyor ve bu hedge işlemleri bir sonraki kullanım fiyatı seviyesine geçişi hızlandırabiliyor.
Batılı ETF talebi toparlanmaya devam ederken merkez bankası alımları da güçlü kalırsa, bu birleşim altını opsiyon piyasasındaki geri beslemenin daha da etkili olduğu seviyelere taşıyabilir.
Bu nedenle, yıl sonuna kadar ons başına yaklaşık 5.000 dolara giden temel bir yol, yukarı yönlü riskin tamamını yansıtmayabilir. Böyle bir senaryo, merkez bankası talebinin sürmesi ve özel yatırım akışlarının toparlanmasıyla, Fed’in beklemede kalması halinde makul görünüyor. Ancak, kalıcı alım opsiyonu talebinin aracı kurumların hedge işlemleri yoluyla yaratabileceği ek fiyat baskısını tam olarak hesaba katmıyor.
İşte bu noktada borç hikâyesi yeniden devreye giriyor.
Piyasa, Hazine’nin uzun vadede düzensiz hareketleri kontrol altına alacağına ve Washington’ın mali pozisyonunun bozulmaya devam edeceğine daha fazla inanırsa, altın yalnızca bir faiz enstrümanı olmaktan çıkıyor. Tahvil piyasasını istikrara kavuşturmanın maliyetinin finansal sistemin başka bir alanına kaydırılmasına karşı bir koruma aracı haline geliyor.
Şu anda bu “başka alan” giderek daha fazla dolar ve altın olarak öne çıkıyor.
Ancak opsiyon mekanizması iki yönlü çalışıyor. Fed’in faiz artırımı beklentileri geri döner, getiriler yükselir ve altın gerilerse, aracı kurumlar hedge pozisyonlarını hızla kapatabilir. Bu da satış baskısını artırarak düzeltmenin yalnızca makro katalizörle açıklanamayacak kadar sert olmasına yol açabilir.
Dolayısıyla altındaki bir sonraki dalga, yalnızca yukarı yönlü potansiyelle ilgili değil.
Bu, mali endişelerin motivasyon sağladığı, politika müdahalesinin katalizör olduğu ve opsiyon piyasasının hızlandırıcı rol oynadığı bir piyasa dinamiğiyle ilgili.
Neden 4.700–5.000 Dolar Altının Konveksite Bölgesi Olabilir?
Altın alım opsiyonlarını satın alırken, bunları daha önce CFD altın satarak (aynı zamanda faiz de topluyorsunuz) fiziksel pozisyonumu hedge ettiğim seviyeler etrafında yapılandırdım. Bu aşağı yönlü hedge’lerin çoğu, “Altın Uyanmaya Başladı mı?” başlıklı yazımı kaleme aldıktan sonra kaldırıldı ve elimde yalnızca fiziksel uzun pozisyon ile yukarı yönlü opsiyonlar kaldı.
Bunun yalnızca bana özgü bir yapı olmadığını düşünüyorum.
COMEX opsiyon piyasası da bu görüşü destekliyor.
CME verilerine göre, piyasanın üzerinde önemli miktarda alım opsiyonu açık pozisyonu bulunuyor. Eylül ile aralık vadeleri arasında, yalnızca 4.700, 4.800, 4.900 ve 5.000 dolar kullanım fiyatlarında yaklaşık 65.700 alım opsiyonu açık; bu da yaklaşık 6,6 milyon ons brüt altın pozisyonuna denk geliyor.
En büyük yoğunlaşma ise 5.000 dolarda; bu vadelerde 22.000’den fazla alım opsiyonu açık durumda.
Açık pozisyonlar, bu opsiyonların kime ait olduğunu veya tezgah üstü (OTC) diğer opsiyonların ne kadarının açıkta olduğunu göstermez; bu nedenle aracı kurumların otomatik olarak kısa gamma pozisyonunda olduğunu varsayamayız. Ancak anlamlı bir kısmı müşteri uzun, aracı kurum kısa ise, spot fiyat 4.700 doları aştığında mekanizma patlayıcı hale gelebilir.
Başlangıçta zararda olan opsiyonlar delta kazanmaya başlar ve kısa pozisyondaki aracı kurumları risklerini dengelemek için daha fazla vadeli işlem almaya zorlar. Altın 4.800–4.900 dolar aralığına ulaştığında, birden fazla büyük kullanım fiyatı aynı anda devreye girer.
Ve ardından 5.000 dolar gelir: Hem psikolojik açıdan önemli bir seviye hem de en büyük yukarı yönlü opsiyon yoğunlaşmasının bulunduğu nokta.
Bu nedenle 4.700–5.000 dolar aralığını yalnızca bir direnç değil, potansiyel bir konveksite bölgesi olarak görüyorum.
Altın bu seviyeye ivmeyle ulaşırsa, opsiyon piyasası fren olmaktan çıkıp hızlandırıcı rolüne bürünebilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
