Herkes bana sürekli tungsten fiyatlarının ne zaman düşeceğini soruyor. Bu refleksi anlıyorum ama asıl önemli olan, vazgeçilmez bir metalin ulaşılması zor hale gelmesi. Son iki hafta bu konuda bazı cevaplar verdi.
Vatanseverlik, primli fiyatla
Geçen haftadan itibaren, hiçbir Amerikalı tungsten hurdasını lisans olmadan ihraç edemiyor. Tüm hurda – yüzde yüzü – en az bir yıl boyunca ülkede kalacak.
Bu hurdaları işe yarar bir ürüne dönüştüren tesisler zaten ABD’de bulunuyor, çoğu Avrupa veya Japonya merkezli şirketlere ait. Hurda burada toplanıyor, burada işleniyor ve ara ürün Avrupa’ya gönderiliyor. Bu döngü aynen devam ediyor ve ülkenin baş edemeyeceği kadar metal birikmesi gibi bir tehlike yok.
Peki, neden bu kural getirildi ve neden ulusal savunma vurgusu yapıldı? Çünkü bazı Amerikalı işletmeler daha kârlı bir yol bulmuştu: hurdaları doğrudan Çin’e, primli fiyatla satmak. Oysa bu kural tam da Çin’i devre dışı bırakmak için getirildi. Washington bu kapıyı kapattı. Vatanseverlik öldü diyenlere duyurulur.
O şirketler kim olduklarını biliyor. Biz de biliyoruz.
Tungsten piyasaları
Michael Dornhofer, ISBP – 28 Ağustos 2026 değerlendirmesi
Tungsten piyasasındaki durumu özetlemek gerekirse, bu hafta konuştuğum Çinli bir meslektaşım “sezon dışı uyku” ifadesini kullandı. Yani, Çin’de ve Batı’da fiyatlar istikrarlı. APT CIF Rotterdam/Baltimore fiyatı hâlâ ton başına yaklaşık 3.000 dolar seviyesinde, konsantre fiyatları ise 2.400 ile 2.600 dolar arasında. Bazı nihai müşteri grupları fiyatların yakında düşmesini umsa da (ya da hayal etse de), diğer paydaşlar Batı ülkelerinde süregelen bir arz sorunu görüyor.
Peki, neden bu kadar farklı bakış açıları var? Gerçek şu ki, Çin’deki tungsten fiyatları şu anda Batı’dakinden belirgin şekilde düşük ve Çin’in onlarca yıl boyunca dünya piyasasında fiyat belirleyici olduğu biliniyor. Ancak artık durum farklı: Şubat 2025’ten bu yana, her bir ara ürün ihracatı için Çin Ticaret Bakanlığı’ndan ihracat lisansı alınması gerekiyor. Ve bu lisanslar oldukça kısıtlayıcı (2026’nın ilk yarısında sadece 28 ton APT ihraç edilebildi!), bu nedenle Çin iç piyasası ile dünyanın geri kalanı arasında adeta bir duvar oluştu.
Herkes biliyor ki, Çin dünya tungsten piyasasının yüzde 80’ini oluşturuyordu. Çin’den APT/oksit gelmeyince Batı’da hammadde sıkıntısı baş gösterdi. Yeni kaynaklardan yeterli hammadde gelmezse, fiyatların ciddi şekilde düşmesi için mantıklı bir gerekçe yok.
Tabii, tungsten fiyatı bir yıldan biraz fazla sürede sekiz katına çıktıktan sonra teknik bir düzeltme olabilir. Ancak temelde, fiyatların eski seviyelere dönmesi mümkün görünmüyor.
Hisse geri alımı ve arkasındaki mantık
Geçen hafta yönetim kurulu, üç yıl içinde şirketin kendi hisselerinden 300 milyon dolara kadar – şirketin yaklaşık yüzde beşi – geri alım yapılmasını onayladı.
Bu tutar, Sangdong’un kârlarından karşılanacak ve üç yıla yayılacak, böylece bilançoda bir bozulma olmayacak. Haziran’da fiyatladığımız dönüştürülebilir tahvil, dönüştürülürse mevcut hissedarları yüzde 7’den biraz fazla seyreltecek. Yüzde 5 hisse geri alırsak, bu seyreltmenin büyük kısmı ortadan kalkacak. Tahvili hisse fiyatı 21 dolar civarındayken fiyatladık, bu seviyenin altındaki her noktada kendi hisselerimizi almak en akıllıca harcama olur.
Evet, bu durum paranın bir kapıdan girip diğerinden çıkması gibi görünebilir. Ama para madenden geliyor ve madeni sahiplenenlere geri dönüyor. Aslında olması gereken de bu.
Alternatif olarak bir tekne almak vardı. Kurumsal bir hissedar, nakitle ne yapacağımı sordu; ben de bir süperyat baktığımı itiraf ettim. O da kullanıp kullanamayacağını sordu. Yılda iki hafta dedim. SEC’in buna izin verip vermeyeceğini merak etti. Bildiğim kadarıyla kimse test etmedi – ama bakım masrafları beni zaten batırırdı. Yani yüzen bir şirket aracı hayalim şimdilik bekleyecek. (Almonty’nin hukuk danışmanı David Hanick’in notu: Bu tamamen şaka amaçlıdır, Mr. Black kesinlikle süperyat almıyor.)
Hacim düştü, marj yükseldi
Panasqueira’nın üretimi bu çeyrekte azaldı ve bu planlıydı. Tungsten fiyatı bu kadar yüksekken, normalde dikkate almayacağımız düşük tenörlü cevherleri işliyoruz. Yüksek fiyatlar bu cevherleri kârlı hale getiriyor. Bu yüzden çıkarıp marjı kasaya koyuyoruz, yüksek tenörlü cevherler ise ileride kullanılmak üzere yerinde kalıyor. Madenden daha az ton çıkıyor, kasaya daha fazla para giriyor. Ayrıca normalde dokunmayacağımız cevheri işlediğimiz için rezerv ömrü de uzuyor.
Bu, bir işletmeciyle başkasının parasıyla oturan bir junior arasındaki fark. Junior, piyasanın verdiğini alır. İşletmeci ise neyi, ne zaman çıkaracağına karar verir. Önemli olan rakam, çeyrek için yüzde 60’ın biraz üzerinde olan brüt marj. 136 yıllık bir madende, Kore’de bekleyen cevherin beşte biriyle bu oranı yakaladık. Bunu yapan başka bir maden gösterin.
Okuduklarım
Otomotiv sektöründe Çin krizi
Honda CEO’su Toshihiro Mibe, Çinli otomobil üreticilerinin nasıl bu kadar hızlı üretim yaptığını görmek için Çin’e gitti ve şaşkın döndü. Orada yeni modeller iki yıldan kısa sürede çıkıyor – Honda’nın ihtiyacının yarısı kadar sürede. İki yıl önce otomobil üretmeye başlayan telefon üreticisi Xiaomi, montaj hattını robotlara ve tek parça dökümlere çevirdi, günde bin araç üretiyor. Honda’nın Çin’deki satışları 2020’de 1,6 milyonken şimdi 640 bine düştü. Mibe, “Buna karşı şansımız yok” dedi. Çözüm olarak binlerce mühendisi yeniden yapılandırılan Ar-Ge birimine çekip aradaki farkı kapatmayı umuyor. Büyük olmak hiçbir şey ifade etmiyor, daha aç olan daha hızlı inşa ediyor.
Ekran karardığında
Avrupa’da artık her şey telefonla ödeniyor ama dolaşımdaki banknotların değeri tuhaf şekilde artıyor. Nakit kasadan kayboluyor, çekmecelerde ve kasalarda birikiyor. Geçen yıl İspanya ve Portekiz’de elektrikler kesilince, kart terminalleri çalışmaz hale geldi ve işe yarayan tek para kâğıt olanıydı. Avrupa Merkez Bankası da bundan ders çıkardı ve nakdi artık bir tür dayanıklılık, yani ağ çöktüğünde kullanılacak yedek olarak görüyor. Ya da zombi kıyameti geldiğinde.
Kendinden alışveriş yapmak
Nvidia, OpenAI için yeni bir veri merkezi kurmak üzere 105 milyar dolara kadar yatırım yapıyor – ardından OpenAI bu merkezi Nvidia’nın kendi çipleriyle dolduracak. Para yatırım olarak çıkıyor, gelir olarak geri dönüyor. Piyasa buna döngüsel finansman diyor ve bu durumdan rahatsız. Rakam ilk başta 250 milyar dolar olarak konuşuluyordu, yatırımcılar detayları görünce 105 milyar dolara düştü. Nvidia CEO’su bunun döngüsel finansman olmadığını, OpenAI’ın kendi yolunu ödeyeceğini savunuyor. Belki. Ama müşteri, çip üreticisinin finansmanına ihtiyaç duyuyorsa, kendi başına ayakta kalıp kalamayacağını sormak gerekir.
Görüş
Herkes Batı’da yıllarca tungsten kıtlığı yaşanacağını öngörüyor. Yüzeyde bakınca, bu bir üretici olarak benim için ideal: yüksek fiyatlar, başka seçeneği olmayan müşteriler. Çoğunlukla öyle. Ama bunun zorlukları da var.
Çoğu kıtlık, fiyat yoluyla talebi yok eder. Bir şey çok pahalı olunca insanlar daha az kullanır ya da üründen çıkarır. Tungsten’de bu geçerli değil. Bir kesici takımda, dişlide ya da yarı iletkende o kadar az kullanılıyor ki, fiyat iki katına çıksa bile kimse üretimi durdurmaz.
Tungsten talebini öldüren şey yokluktur. Bir üretici malzemeyi hiç bulamazsa, üretim hattı durur, ürün ortaya çıkmaz ve kapanan bir fabrika nadiren yeniden açılır. Ayrıca tungstenin yaptığı işi başka hiçbir şey yapamaz; ne sertliği ne de ısıya dayanıklılığı başka bir malzeme karşılayabilir. Yani kıtlık bana ancak Batı’daki fabrikalar malzeme bulamadığı için kapanmaya başlayana kadar yarar. O fabrikalara daha fazla tungsten ulaşması benim için daha iyi – rakiplerimden gelse bile. Aç kalan bir tedarik zinciri, benim de dayandığım talebi kaybeder.
Basında
Görünüşe göre yeniden gündemdeyiz. The Wall Street Journal bu hafta “Tungsten Hisseleri Yeniden Gözde” başlığıyla rakamları paylaştı ve son bir yılın en iyi ayına yaklaştığımızı yazdı. “Yeniden” vurgusunu sevdim – gazete, tungstenin bir zamanlar sadece ağırlığı için küçük küpler halinde alınan bir merak nesnesi olduğu günleri hatırlıyor.
Bireysel yatırımcılar da ilgileniyor. Michael Sikand – bu işlerde iyi bir burnu olan bir yatırımcı – birlikte yaptığımız uzun bir röportajı yayımladı. Kendi kitlesi için üç maddede özetledi: tungsten olmadan ne yapay zeka çipi ne de füze olur, Çin çekildikten sonra fiyat yaklaşık yedi kat arttı ve Sangdong, Çin dışı küresel arzın yüzde 40’ını sağlayabilecek kapasitede. On yıl uğraştığım bir hikayenin fena olmayan özeti.
Kıtlıkla ilgili savunma perspektifi. National Security News, Batılı orduların tungsten konusunda neden kırılgan olduğunu anlattı: ABD’de 30 yıldır neredeyse hiç üretim yok ve Pentagon’un ocak ayından itibaren Çin menşeli metali reddeden bir kuralı var. Benim yıllardır söylediğim gibi aktardılar – Amerika tungsten’den vazgeçti ve Çin’e bıraktı.
Bir televizyon ekibi Sangdong’a indi. Koreli yayıncılar kameralarını yeraltına indirdi – karanlıkta patlatmalar, UV ışığında mavi parlayan tungsten, 4,7 kilometrelik tüneller – ve bizim sürekli vurguladığımız sonuca vardı: Batı’nın 30 yıl önce gözden çıkardığı bir maden, artık Çin dışında gerçekten metal tedarik edebilen az sayıdaki yerden biri ve üretiminin büyük kısmı şimdiden ABD tarafından rezerve edilmiş durumda.
Bir dahaki sefere kadar
Görünüşe göre bu bülten başladığı listenin çok ötesine ulaşıyor. Benim için sorun yok. Size iletildiyse, doğrudan abone olabilirsiniz. İki hafta sonra görüşmek üzere.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: marketscreener.com
