Günümüzde faiz yatırımcıları, Fed’in uzun süre yapay olarak düşük tuttuğu faizlerle yetinmek istemiyor. Yatırımcılar, ABD’nin aşırı borçlu yapısına uygun getiriler talep ediyor. Bu durum, faiz piyasalarında uzun süredir devam eden sükûnetin sona erdiği ve bunun tüm finans dünyasında sıkıntılara yol açabileceği anlamına geliyor.
Finans dünyasında borç gerçeğinden daha sarsıcı bir şey yok
Ronald Reagan’ın 20 Ocak 1981’de başkanlık görevini devraldığı dönemde, ABD’nin kamu borcu 1 trilyon doların altındaydı. Bütçe açığı yaklaşık 80 milyar dolar, yıllık faiz ödemeleri 95 milyar dolar ve borcun ekonomik büyüklüğe oranı yüzde 32 seviyesindeydi.
O dönemde bile “aşırı borçlu Amerika”dan söz ediliyordu. Bugün ise kamu borcu 40 trilyon doların üzerinde. Son 10 yılda bu rakam ikiye katlandı. 39 trilyondan 40 trilyona çıkmak ise sadece beş ay sürdü. 2026’da bütçe açığının yaklaşık 2 trilyon, faiz ödemelerinin ise 1,4 trilyon dolar civarında olması, günlük faiz yükünün 3,7 milyar dolara ulaşması ve borç/GSYH oranının yüzde 125’e yaklaşması bekleniyor.
İyileşme mümkün mü? Ancak tüm meyve bahçeleri yabani otlardan arındırılırsa. ABD’li bütçe uzmanları ise 2031/2032’de 50 trilyon, 2045’te ise 100 trilyon dolarlık bir borç öngörüyor.
Amerika’nın lehine olan bir nokta, bu dramatik borç artışının vergi indirimleri ve geleceğe yönelik yatırımlara da kaynak sağlamasıydı. Bu da ekonomik büyümeyi destekledi ve borç oranının yükselmesini bir ölçüde frenledi.
Ancak her ABD hükümetinin, iyi zamanlarda yapılan borçlanmayı tasarruflarla telafi etmediği de bir gerçek. Bu tür adımlar seçmenler nezdinde hoş karşılanmazdı.
Amerika’ya yönelik alaycı bir yaklaşım için ise sebep yok. Diğer ülkeler de istikrar giysilerini çoktan bir kenara bırakıp, daha gevşek bir mali disipline geçti. Eski istikrar örneği Almanya bile yüzde 80 borç/GSYH oranına yaklaşıyor. Bu oran uluslararası karşılaştırmada hâlâ makul. Ancak ekonomi büyümeye devam etmezse, borç servisi için kaynak bulmak zorlaşacak ve bu durumda Almanya’nın Triple-A’in notu da risk altına girebilir.
Uluslararası Finans Enstitüsü (IIF) verilerine göre, dünya genelinde devletlerin, şirketlerin ve hanehalklarının toplam borcu yaklaşık 353 trilyon dolar seviyesinde. Tüm kredilerde ortalama faiz oranı sadece bir puan artsa, yıllık faiz yükü 3,5 trilyon dolar yükseliyor.
Murphy Kanunu faiz piyasalarında
Borçtan söz edildiğinde, faizden de bahsetmek gerekir. İkisi birbirinden ayrılmaz. Faizler düşük kaldığı sürece –özellikle pandemi döneminde olduğu gibi sıfıra yakın olduğunda– borçlanmanın yan etkileri neredeyse yoktur.
Amerika’nın burada büyük bir avantajı var. ABD doları, küresel rezerv, ticaret ve emtia para birimi olduğu için, ABD tahvillerine dünya genelinde otomatik bir talep oluşuyor ve ülke kolayca, düşük maliyetle borçlanabiliyor.
Uzun süre Japonya da ABD tahvilleri için önemli bir likidite kaynağıydı. Japonya’da getiriler çok düşük, yen ise zayıftı; bu nedenle Batı’ya para yatırmak cazipti.
Ayrıca, 2008 finansal krizi veya pandemi gibi büyük ekonomik krizlerde ABD Merkez Bankası (Fed) her zaman devreye girdi. Tahvil alımları ve faiz indirimleriyle, krizle mücadele için yapılan yüksek borçlanma iki taraftan da desteklendi ve borç sürdürülebilirliği sağlandı.
Ancak tüm koşullar birden kötüleşirse, işler değişir.
Öncelikle, İran krizi ve bunun enerji fiyatlarına etkisi henüz sona ermiş değil. Ayrıca, ABD’de enflasyon Fed’in hedefinin üzerinde seyrediyor ve yatırımcılar daha yüksek risk primi talep ediyor.
Japonya’dan ABD’ye akan “finansal sıcak para” da zayıflıyor. Japonya artık kendi başına cazip faizler sunuyor. Yendeki değer kaybının devamı ise ithal enflasyonu kontrol etmek açısından istenmiyor. Aynı zamanda, diğer ülkelerin ABD tahvillerini rezerv olarak tutma isteği azalıyor. Çünkü ABD’nin kredi notu daha fazla sorgulanıyor. Beyaz Saray’dan gelen bazı adımlar da ABD’nin genel itibarını zedeledi. Kasım ayındaki ABD ara seçimleri de siyasi risk oluşturuyor. Demokratlar Temsilciler Meclisi’ni kazanırsa, ABD yönetiminde daha fazla kaos yaşanabilir. Başkalarının parasına ihtiyaç duyanlar, camdan evde oturuyorsa taş atmamalı.
Ek olarak, getirileri artıran bir rekabet de söz konusu. Şirketler, özellikle yapay zekâ yatırımlarını finanse etmek için yoğun tahvil ihracına gidiyor ve bu da devlet tahvilleriyle rekabeti artırıyor. Son dönemde ABD tahvil ihaleleri de zayıf geçti.
Fed bile kurtarma refleksini azaltmak istiyor. Kevin Warsh, merkez bankası bilançosundaki tahvillerin azaltılmasını hızlandırmak istiyor.
Tüm bu gelişmeler ışığında, yatırımcılar ABD’ye borç verirken daha yüksek getiri talep ediyor. Uzun vadeli ABD devlet tahvili getirileri hazirandan bu yana belirgin şekilde yükseldi ve 30 yıllık vadelerde 2000’li yılların başından bu yana görülmeyen seviyelere ulaştı. Bu durum, ABD ekonomisindeki tüm kredi faizlerini, özellikle de konut kredisi faizlerini artırıyor.
ABD hükümeti sadece semptomları tedavi ediyor, asıl nedeni değil
Bu gelişmeler sonucunda ABD’nin borç sürdürülebilirliği bozuluyor ve ABD Hazine Bakanlığı bu durumdan ciddi şekilde endişe ediyor. Bu nedenle, sonbahar sonuna kadar kısa vadeli borçlanmaya gidip, uzun vadeli tahvilleri geri almayı planlıyor. Hükümetin yüksek tahvil getirilerini engellemek istediği sinyali, piyasalarda olumlu karşılandı.
Ancak geçici semptom tedavisi, hükümetin asıl sorunu çözmediğini gösteriyor. Hâlâ gümrük vergilerinin uzun vadeli çözüm olacağı düşünülüyor. Oysa bu, büyük borç dağında sadece bir damla.
Birçok piyasa katılımcısı, mali baskının artmasından endişe ediyor: Hükümetin bu tür manipülatif borç yapılandırma adımları sürekli hale gelirse, Fed’in faiz artırmaktan vazgeçerek bunu desteklemesi gerektiği algısı oluşabilir. Bu da Fed’in bağımsızlığına, ABD dolarına ve ABD finans piyasalarına olan güvenin ciddi şekilde sarsılmasına yol açabilir.
Çıkış yolu yok, Fed yine devreye girebilir
Ciddi ve sürdürülebilir bir ABD borç politikası beklenmese de, para politikası hâlâ kritik önemde. Fed, bağımsız bir kurum olarak daha az taraflı ve finansal krizleri yönetme konusunda uzun yıllara dayanan deneyime sahip.
Şu anda faiz politikasında net bir tablo sunmuyor. Kevin Warsh yönetiminde, istikrar ile pragmatik müdahale arasında denge arayışı sürüyor. Ancak ABD’nin yeniden finansman sorunları büyürse, Fed yine tahvil alımlarını artırarak son kurtarıcı rolünü üstlenebilir.
Yatırımcılar, 2008’de yaklaşık 10 trilyon dolarlık borç varken finansal sistemin çöküşten kurtarıldığını, bugün ise bu rakamın dört katına çıktığını sorguluyor.
Artık geri dönüş yok. Geri dönüş noktası çoktan aşıldı. Gençlik gibi, bir daha geri gelmeyecek. Fed’in farklı açıklamalar yapması anlaşılır, ancak sözlere inanmak zor.
Sürekli devam eden kurtarma operasyonları, sözlü taahhütlerin ötesinde, enflasyonla kararlı bir mücadeleye izin vermiyor.
Kamusal ve özel borçlar, fiyat artışları ve yapay olarak düşük tutulan faizler, altın ve kripto varlıkları (Trump, ABD Bitcoin rezervlerinin artırılmasına açık) cazip kılıyor ve hisse senetleri için kalecisiz penaltı anlamına geliyor.
Artık istikrardan söz edemesek de, borç krizi yaşanmıyor çünkü yaşanmasına izin verilmiyor. Bu borç ortamını, varlık yatırımlarımız için olumlu bir şekilde değerlendirebiliriz.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
