Türkiye’nin 5 yıllık CDS primi 26 Ağustos 2026 sabahında 217 baz puana gerileyerek 18 Şubat’tan bu yana en düşük seviyesini gördü. TCMB’nin 22 Temmuz için verdiği 240 baz puana göre 23 baz puanlık iyileşme söz konusu. Buna karşılık ocaktaki 215 baz puanlık resmi referansın hâlâ hafif üzerindeyiz. Hareket güçlü bir normalleşme sinyali, ancak yeni bir fiyatlama rejiminin kanıtı değil.
CDS, yatırımcının Türkiye’nin döviz cinsi borcuna karşı talep ettiği korunma bedelini gösteriyor. 217 baz puan, basitleştirilmiş ifadeyle yıllık yaklaşık %2,17’lik bir prime karşılık geliyor. Gösterge rezervler, para politikası, enerji faturası, dış finansman ve bölgesel gerilim beklentilerini aynı anda fiyatlıyor.
Son düşüşün arkasında üç ana kanal var. İlki, bölgesel tansiyonun ve enerji arzına ilişkin endişelerin azalması. Türkiye net enerji ithalatçısı olduğu için petrol ve doğal gaz fiyatlarındaki gevşeme cari açık, enflasyon ve rezervler üzerinden ülke primini destekliyor. İkincisi, para politikasındaki sıkılığın korunması. TCMB 23 Temmuz’da politika faizini %37’de sabit tuttu. Likidite yönetimi nedeniyle para piyasası faizleri yaklaşık %40 civarında oluşuyor. Üçüncüsü ise rezerv birikimi. TCMB’ye göre brüt rezervler 27 Mart ile 12 Ağustos arasında 155 milyar dolardan 185 milyar dolara, swap hariç net rezervler ise 35 milyar dolar artışla 56 milyar dolara çıktı.
Yine de tablo tek yönlü değil. Temmuzda yıllık enflasyon %31,8 düzeyinde gerçekleşti ve TCMB 2026 sonu tahminini %28’e yükseltti. Fitch, Moody’s ve S&P tarafında Türkiye’nin notları sırasıyla BB-, Ba3 ve BB- seviyelerinde, görünümler durağan. Türkiye yatırım yapılabilir kategorinin altında kalmaya devam ediyor. Fitch’in temmuz değerlendirmesi daha güçlü dış tamponlar ile dezenflasyonu destekleyen sıkı duruşa güven artışını olası bir not yükselişinin temel koşulları arasında sayıyor.
Hisse piyasası açısından ana çıkarım, CDS düşüşü BIST’e doğrudan kâr artışından önce iskonto oranı, dış finansman maliyeti ve yabancı erişimi üzerinden yansır. İlk turda bankalar öne çıkar. Daha düşük ülke primi, sendikasyon ve Eurobond maliyetlerini azaltabilir, ülke tavanı kaynaklı değerleme baskısını hafifletebilir ve PD/DD çarpanlarını destekleyebilir. Ancak banka kârları için mevduat maliyeti, kredi büyümesi, net faiz marjı ve aktif kalitesi daha doğrudan belirleyicidir. Bu nedenle “CDS düştü, banka kârı otomatik artar” çıkarımı doğru olmaz.
İkinci turda holdingler ile döviz borcu yüksek, yeniden finansman ihtiyacı bulunan şirketler gelir. Daha düşük iskonto oranı net aktif değer iskontolarının daralmasına alan açarken kur oynaklığındaki azalma döviz açık pozisyonu taşıyan bilançoları destekleyebilir. Buna karşılık sıkı finansal koşullar sürdüğü için otomotiv, dayanıklı tüketim, perakende ve gayrimenkulde hacim toparlanması gecikebilir. İhracatçılarda ise etki seçicidir. Dış borç maliyetindeki düşüş olumlu olsa da TL’nin reel değerlenmesi, TL’ye çevrilen gelir ve rekabetçilik tarafında baskı yaratabilir.
Yabancı akımı da iyileşmeyi kısmen teyit ediyor, ancak henüz kesintisiz değil. TCMB verilerine göre 14 Ağustos haftasında yabancılar 176,1 milyon dolarlık hisse alırken yaklaşık 290 milyon dolarlık tahvil sattı. Bu ayrışma, CDS’in yabancı girişleri için destekleyici ama tek başına yeterli olmadığını gösteriyor.
Bizim okumamızda 217 baz puan, Türkiye varlıkları için olumlu fakat koşullu bir sinyal. 200 baz puanın altına kalıcı geçiş için rezerv birikiminin sürmesi, enflasyon beklentilerinin gerilemesi, enerji fiyatlarının sakin kalması ve kredi notu görünümünde iyileşme gerekiyor. Tersine, bölgesel gerilimin yeniden artması, enerji maliyetlerinde sıçrama veya politika çerçevesine güvenin zayıflaması 240 ile 250 baz puan bandına dönüşü gündeme getirebilir.
Bu nedenle hisse tarafında izleme listemizin ilk sırasında likit bankalar ve holdingler yer alıyor. Ancak seçim yaparken CDS yönünü tek başına değil, şirketin borç vadesi, döviz pozisyonu, faiz karşılama gücü ve kâr tahminlerindeki revizyonla birlikte okumak gerekiyor. CDS 217, “her şey düzeldi” demiyor. Piyasa, iyileşmenin devamı için veri bekliyor.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
