Türk Hava Yolları (THYAO), 2025 yılının ilk çeyreğinde piyasanın 667 milyon TL’lik net kâr beklentisine karşın 1,81 milyar TL net zarar açıklamıştı. Net kâr rakamındaki bu denli sapma 16,2 milyar TL’lik esas faaliyet dışı finansal giderlerden kaynaklanırken 16,2 milyar TL’lik piyasanın FAVÖK beklentisine karşın şirket 10,1 milyar TL FAVÖK açıklamıştı.
Operasyonel kârdaki baskılanma ise geçen senenin aynı çeyreğine göre dolar bazında 44,6% artış gösteren personel giderleri oldu. Şirketin personel giderleri 1,0 milyar dolardan 1,35 milyar dolara yükseldi. Aradaki 319 milyon dolarlık (Güncel kura göre 12,1 milyar TL) personel maliyeti artışı, şirketin marjlarına direkt etki etti.
Yolcu Büyümesi Beklentileri Karşılayacak Mı?
Şirket, 2025 yılının ilk çeyreğinde 2,3% yolcu büyümesi elde ederken, yolcu başına geliri ise 1,6% düşüş gösterdi. Kargo Gelirleri yavaşlayan küresel ticarete rağmen direnç gösterdi.
Dün açıkladığı yolcu verilerinde ise şirket, Nisan ayında geçen yılın aynı dönemine göre 5,6% yolcu büyümesine karşın taşınılan kargo (ton) ise 5,5% büyüme gösterdi.
Özellikle Trump tarifeleri sonrasında kargo gelirlerinde baskılanma yaşanacağına dair beklentiler mevcuttu. Fakat bu etkinin tarifeler ile beraber yaşanılan mal sirkülasyonu nedeniyle daha çok yılın 2. yarısında hissedileceği bekleniyor. Şirket, Nisan ayında yıllık olarak 4,6% artış gösteren uçak sayısına karşın güçlü büyüme elde etmeyi başardı.
Şirketin 2025 beklentisi ise olcu kapasitesinin 6% ile 8% arasında büyümesi yönündeyken 2024 yılında 85,2 milyon olan yolcu sayısının 2025 yılında 91 milyonun üzerine çıkmasını bekliyor. Bu, şirketin yıllık olarak en düşük 7% yolcu büyümesi beklediği anlamına geliyor.
Yılın ilk 4 ayındaki yolcu verilerine baktığımızda, henüz öngörülen büyüme oranına sahip olamadı. Fakat yaz ayının gelmesiyle beraber mevsimsellik etkisini daha net hissedebiliriz.
Şirket, 2025 yılında 2024 yılına göre yolcu büyümesine paralel şekilde ciro büyümesi öngörüyor. Şirket 2024 yılında 22,7 milyar dolar ciro elde etmişti. FAVÖK marjının 2025 yılında 22% ile 24% arasında gerçekleşmesini bekliyor. 2024 yılında bu rakam 18% olarak gerçekleşmişti. İlk çeyrekteki düşük FAVÖK marjına rağmen bu beklenti, şirketin gelecek çeyreklerde daha güçlü marjlarda çalışabileceğini gösteriyor.
Marjlardaki Yukarı Yönlü Beklentiyi Petrol Fiyatları Destekleyebilir!
Trump tarifeleri ve OPEC+’in arz artışları sonrasında brent petrol fiyatları yılbaşından bu yana 19% düşüş kaydederken yıllık olarak ise 38% düştü. THY’nin son açıkladığı mali tablolarda ise akaryakıt giderleri geçen senenin aynı çeyreğine göre dolar bazında 1% düşüş göstererek marjlara katkıda bulundu. 2. çeyrekte ise yüksek baz etkisi sebebiyle daha yüksek katkıda bulunması bekleniyor.
IATA’nın 25 Nisan tarihinde son paylaştığı jet yakıtı fiyatlarında ise yıllık olarak 15%’e yakın gerilemeler mevcut.
Fakat burada dikkat çeken detay THY, toplam akaryakıt giderlerinin 45%’ini ortalama 68 dolar seviyelerinde hedge ediyor. Yani petrol fiyatlarının 68 doların altına gerilemesi durumunda hedge pozisyonundan kaynaklı zarar yazabilir.
Yine de önemli seviyede kargo+yüksek menzilli uçuş faaliyeti gösteren THY için jet yakıtı fiyatlarındaki gerileme marjlara pozitif yansıyabilir.
Dolar Endeksindeki Zayıflamada Marjlara Pozitif Etki Sağlayabilir!
Trump tarifeleri sonrasında doların diğer para birimlerine karşı değer kaybı özellikle dolara karşı yükselen para birimlerinde işlem yapan şirketler için pozitif marj büyümesi sağlayabilir.
Şirketin gelirlerinin 38,3%’ü dolar bazında olurken giderlerinin ise 47,3%’ü dolar bazında. Dolar endeksindeki zayıflamayla beraber giderlerinin büyük kısmının dolar cinsinden olması marjları destekleyebilir. Dengeli döviz yapısı şirketin kârlılığında etkili rol oynayacak. Fakat uzun vadede şirketin finansal kiralama borçlarının yapısının avro ağırlık olması risk barındırıyor.
Katalistler
- Nisan ayında güçlü yolcu ve ton başına kargo taşımacılığı büyümesi
- Şirketin zayıf geçen ilk çeyreğe rağmen yolcu büyüme öngörüsünü koruması
- Güçlü döviz dağılım pozisyonuyla giderlerinin dolar ağırlıklı olması
- Petrol fiyatlarındaki gerileme
- Uzun vadeli büyüme hedefleri
Riskler
- Artan personel maliyetlerinin marj üzerinde baskı oluşturmaya devam etmesi
- Hedge pozisyonu sebebiyle petrol fiyatlarındaki düşüşün finansal giderler üzerindeki baskısı
- Küresel tarifeler sebebiyle kargo gelirlerinde orta vadede daralma olasılığı
- Tarifelerin etkisiyle yeni uçak siparişlerinde maliyetlerin ve finansal kiralama giderlerinin artması
- Finansal kiralama işlemlerinin büyük bölümünün avro üzerinden yapılması
Teknik Görünüm ve Hedef Fiyatlar
THYAO hisseleri, yıl içinde 4 kez test ettiği 304,75 TL seviyesinin altına geldikten sonra aşağıda yıl içinde yine 4 kez destek seviyesi olarak konumlanan 282 TL seviyelerine kadar düşüş gösterdi. Güncel olarak ise eski direnç noktası ve 200 günlük üstel hareketli ortalamasının geçtiği 304,75 TL ile 282 TL arasında testere hareketleri gözlemleniyor. Destek ve direnç noktaları da bu seviyelerde yatırımcılar tarafından takip ediliyor.
THYAO hisseleri için aracı kurumların son 1 ayda yayınladığı 12 aylık ortalama hedef fiyat beklentisi 433,42 TL seviyesinde. Bu fiyat güncel fiyata göre 47,6% potansiyel barındırıyor.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
Bu içerik hazırlanırken kullanılan kaynaklar: KAP, THY Yatırımcı Sunumu,IATA
