Kripto kredi piyasası, BlockFi ve Celsius’un şeffaf olmayan teminatlara karşı kredi verirken riski yanlış fiyatlaması sonucu 2022’de çökmüştü. O dönemde, benzer bir krizin tekrar yaşanacağı düşünülmüyordu. Ancak aynı yapı, bu kez farklı bir ticker ile yeniden kuruldu.
19 Haziran’da, Bitcoin teminatlı imtiyazlı hisse senedi STRC’nin fiyatı 82,50 dolara kadar geriledi. Benzer şekilde, farklı bir ihraççıya ait olan Strive’ın SATA ürünü de 93 doların altına düştü. Her iki menkul kıymet de 100 dolarlık nominal değere sahip. Sadece bir günde, her biri değerinin %10’undan fazlasını kaybetti. Bu enstrümanlar etrafında şekillenen dijital kredi piyasası, Strive CEO’su Matt Cole’un ifadesiyle “şimdiye kadarki en kötü günü” yaşadı.
Cole, bu düşüşün nedenini kredi kalitesindeki bozulmadan ziyade kaldıraçlı pozisyonların tasfiyesine bağlıyor. Her iki ürün de sonrasında toparlandı. Ancak altyapının kendisi sorunluysa, bu toparlanmanın ne kadar anlamlı olduğu tartışmalı.
STRC Mekanizması
Bu zincirleme etkinin nasıl oluştuğunu anlamak için STRC’nin yapısını ve üzerine eklenen kaldıraç katmanını incelemek gerekiyor.
Daha önce MicroStrategy olarak bilinen ve halka açık şirketler arasında en fazla Bitcoin tutan Strategy, STRC’yi getiri sağlayan bir imtiyazlı hisse senedi olarak ihraç ediyor. STRC, Bitcoin’in performansına endeksli değişken aylık temettü ödüyor. Haziran itibarıyla yıllıklandırılmış getiri oranı %11,5 seviyesinde. Strategy, bu ihraçtan elde ettiği sermaye ile daha fazla Bitcoin satın alıyor. Vadesiz bir finansman aracı olan STRC, Bitcoin ile teminatlandırılıyor ve ortak hisselerde seyrelmeye yol açmıyor.
Temmuz 2025’te başlatılan 4,2 milyar dolarlık at-the-market programı sonrasında STRC ihracı, Bitcoin alımlarında önemli bir itici güç oldu. STRC ailesinin piyasa değeri — Strive’ın SATA ürünü ve yeni ortaya çıkan “Bitcoin hazinesi şirketlerinin” benzer ürünleri dahil — 120 milyar dolarlık bir finansal ilkel olarak tanımlanıyor. Bu rakam, ürünün artık niş bir segment olmadığını gösteriyor.
Kaldıraç Katmanı
Apyx öncülüğündeki merkeziyetsiz finans (DeFi) protokolleri, STRC’yi kendi ürünlerinde teminat olarak kullanmaya başladı. Apyx’in modeli oldukça basit: Yatırımcılar stablecoin yatırıyor, Apyx bu fonlarla STRC satın alıyor, yaklaşık %11,5’lik temettüyü topluyor ve getiriyi zincir üstü yatırımcılara aktarıyor. Apyx’in stablecoin’i apxUSD, STRC varlıklarıyla destekleniyor. STRC değer kazandığında veya temettü ödediğinde sistem sorunsuz işliyor.
Ancak STRC’nin fiyatı düştüğünde, teminat oranı baskı altına giriyor. Yeterince yatırımcı, STRC’lerini kredi havuzlarında kaldıraçlı şekilde kullanıyorsa — yani STRC teminat gösterip daha fazla STRC veya getiri ürünü alıyorsa — fiyat hareketi zorunlu satışları tetikliyor.
Zincirleme Etkinin Anatomisi
Sistemdeki kırılma noktası şöyle işledi:
STRC, normal koşullarda nominal değerine (100 dolar) yakın işlem görüyor ve yaklaşık %11,5 yıllık temettü sağlıyor.
Apyx gibi DeFi protokolleri, stablecoin rezervleri ve getiri ürünleri için STRC’yi teminat olarak tutuyor.
Yatırımcılar, STRC’yi kredi havuzlarına yatırıp karşılığında borçlanarak kaldıraç oluşturuyor.
Bitcoin’deki zayıflık, makro baskılar veya likidite ihtiyacı nedeniyle STRC fiyatı düşüyor.
Kaldıraçlı pozisyonlar tasfiye seviyesine ulaşıyor. Zorunlu satışlar STRC fiyatını daha da aşağı çekiyor.
STRC daha fazla değer kaybediyor, yeni tasfiyeler tetikleniyor ve zincirleme satışlar başlıyor.
STRC 82,50 dolara, SATA ise 93 doların altına iniyor. Kripto kredi piyasası kilitleniyor.
Bu mekanizma, 2022’de Celsius ve BlockFi’yi çökerten sürecin aynısı. Teminat güvenli görünüyordu, ta ki görünmez olana kadar. Kaldıraç ise düzeltmeyi çöküşe dönüştürdü.
Uyarı işaretleri önceden de mevcuttu. Haziran başında STRC, nominal değerinin %10 altında, 93 dolar civarında işlem görüyordu. Bu da yaklaşık %12,5 efektif getiri anlamına geliyordu ve piyasanın STRC’nin rezervleriyle gerçek nakit varlıkları arasındaki uyumsuzluktan rahatsız olduğunu gösteriyordu. Apyx’in stablecoin’i apxUSD, 3 Haziran’da kısa süreliğine sabitliğini kaybetmişti. Yani sistem, en kötü gün gelmeden önce zaten baskı altındaydı.
Kredi Değil, Kaldıraç
Matt Cole, yaşananların kredi kalitesindeki bozulmadan değil, kaldıraçlı pozisyonların tasfiyesinden kaynaklandığını belirtiyor. Mekanizma açısından bu doğru. Ancak iki unsurun iç içe geçtiği noktada bu ayrımın ne kadar anlamlı olduğu tartışmalı.
STRC, Bitcoin teminatlı bir imtiyazlı hisse senedi. Kredi kalitesi, Bitcoin’in fiyat performansı ve Strategy’nin bilançosuna bağlı. Bitcoin yeterince düşerse, STRC gerçek bir kredi riskiyle karşı karşıya kalır; bu sadece kaldıraç kaynaklı bir fiyat oynaklığı olmaz. Kaldıraç, sinyali büyütüyor ancak asıl teminatın değeri, ürünün temerrüde düşüp düşmeyeceğini belirliyor.
82,50 dolar seviyesinden gelen toparlanma, piyasada hâlâ alıcı desteği olduğunu ve zorunlu satışların esas olarak kaldıraçlı spekülatörlerden kaynaklandığını gösteriyor. Ancak, her kripto kredi çöküşünün başında da benzer bir toparlanma görülmüştü.
Ne Anlama Geliyor?
Kripto kredi piyasası, STRC’nin istikrarlı ve yüksek getirili bir teminat varlığı olduğu varsayımıyla inşa edildi. 19 Haziran’daki gelişmeler, bu varsayımın koşullu olduğunu gösterdi. Bitcoin’deki hareketler veya makro koşullardaki risk iştahı daraldığında, tüm kaldıraç katmanı kırılgan hale geliyor.
2022 ile tam anlamıyla birebir bir paralellik yok. STRC, halka açık bir şirket tarafından ihraç edilen düzenlenmiş bir imtiyazlı menkul kıymet; şeffaf olmayan bir DeFi token’ı değil. Ancak kaldıraç dinamikleri — güvenli görünen teminatın bir anda riskli hale gelmesi, kredi havuzlarının düzeltmeyi zincirleme satışa dönüştürmesi, stablecoin’lerin teminat baskısıyla sabitliğini kaybetmesi — tamamen aynı.
Sistem altyapısı, kripto kredi piyasasının yeni döngüden farklı olduğunu iddia edebilmesi için daha fazla özkaynak ve daha az kaldıraç gerektiğine işaret ediyor. O zamana kadar, Bitcoin’deki her dalgalanma STRC’yi istenmeyen bir stres testine dönüştürüyor.
STRC’nin 100 dolarlık nominal değerinden ne kadar uzaklaştığı, sistemin sağlığı için önemli bir gösterge. STRC 95 doların üzerinde kalır ve apxUSD sabitliğini korursa, sistem şoku absorbe etmiş olabilir. Ancak STRC yeniden 90 doların altına geriler ve kredi havuzları STRC teminatı için şartları sıkılaştırmaya başlarsa, piyasada kaldıraç riskinin ortadan kalkmadığı, sadece yeniden biriktiği mesajı veriliyor.
Teminat, müzik durana kadar her zaman güvenli görünür.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
