Tokenlaştırılmış ABD hisse senetlerinin yasal hale gelmesinin ne zaman mümkün olacağı sorusu piyasada gündemdeki yerini koruyor. Ancak asıl önemli olan, bu varlıkların gerçekten işlem görüp göremeyeceği sorusu ve bu konuda önemli bir gelişme yaşandı.
11 Haziran’da ABD Menkul Kıymetler ve Borsa Komisyonu (SEC), yirmi yıldır hisse senedi işlemlerini düzenleyen Regulation NMS’in 611. maddesinin, yani “trade-through” kuralının kaldırılmasını teklif etti. Ayrıca, kilitli ve çapraz piyasa yasağını getiren 610(e) maddesinin de kaldırılması önerildi. Yüzeyde bu adım, rutin bir düzenleyici güncelleme gibi görünüyor. Ancak aslında, bugüne kadar görünmez kalan bir “işlem katmanı” sorununu doğrudan ele alıyor.
Birçok haberin atladığı nokta şu: SEC, tokenlaştırılmış menkul kıymetlerin varlığı için zaten bir yol açtı. Ağustos 2025’te başlatılan Project Crypto, uygun şirketlerin ABD halka açık şirket hisselerinin tokenlaştırılmış versiyonlarını 12 ila 36 ay boyunca tam SEC kaydı olmadan ihraç edip işlem görmesine olanak tanıyan bir “inovasyon muafiyeti” sundu. Ocak 2026’da ise SEC’in Corporation Finance birimi, tokenlaştırılmış menkul kıymetler için uyum çerçevesini açıklayan resmi bir bildiri yayımladı. Yani, izin sorunu büyük ölçüde çözülmüş durumda.
Ancak işlem sorunu, 611. maddeyle ilgiliydi. Bu kural, bir işlem merkezinin başka bir borsada mevcut olan en iyi korunan fiyattan daha kötü bir fiyata emir gerçekleştirmesini yasaklıyor. Yani, Exchange A’da Apple 200 dolardan kotasyon veriyorsa, Exchange B’de 199,50 dolardan işlem yapılamıyor. Bu, geleneksel emir defteri piyasaları için mantıklı. Ancak otomatik piyasa yapıcılar (AMM), borsalar gibi “korunan fiyat” yayımlamadığı için, tokenlaştırılmış ABD hisselerinin AMM’ler üzerinden yasal olarak takas edilmesi bu kuralla engelleniyordu.
611. madde kaldırıldığında, bu yapısal engel ortadan kalkıyor. AMM’ler, geleneksel NBBO (ulusal en iyi alış ve satış fiyatı) uyumluluğu gerekmeksizin tokenlaştırılmış hisse senetlerini fiyatlayıp takas edebilecek. Yani, “SEC 20 yıllık bir kuralı kaldırdı” başlıklarının ötesinde, zincir üstü hisse senedi işlemlerinin yasal olarak önü açılmış oluyor.
Talep zaten kendini gösteriyor
Piyasada uzun süredir “sıfır” seviyesinde olan çıta, rakamların hızla büyümesiyle birlikte yükseliyor. Mayıs 2026 itibarıyla zincir üstü yönetilen tokenlaştırılmış gerçek dünya varlıklarının toplam büyüklüğü 22 milyar doları aştı. Bu rakam, 2024 başında yaklaşık 8 milyar dolardı; iki yılda 2,7 kat artış yaşandı. Sadece tokenlaştırılmış hisse senetlerinde ise toplam kilitli değer (TVL) mayıs sonunda 1,5 milyar doları geçti. Son 90 günde bu büyümenin 750 milyon doları gerçekleşti. Ondo Finance’in tokenlaştırılmış ETF ürünleri olan IVVon (tokenlaştırılmış S&P 500 ETF’si) ile NCDAon ve IBITon gibi diğer ürünler, hisse senedi tarafındaki büyümenin büyük kısmını oluşturuyor.
Bu, geleceğe dair bir ihtimal değil; düzenleyici belirsizliklere rağmen 90 günde 750 milyon dolar ekleyen bir kategori.
Hacmin hangi katmanda toplanacağı
Piyasa hâlâ “buna ne zaman izin verilecek” sorusunu fiyatlıyor. Oysa izin, inovasyon muafiyetiyle zaten verilmiş durumda. Yatırımcıların artık fiyatlaması gereken, işlem engeli kalktığında hacmi yakalayacak altyapı. Burada üç katman öne çıkıyor.
Borsa katmanı: Coinbase, halka açık piyasada en doğrudan rol oynayan ABD merkezli düzenlenmiş borsa olarak öne çıkıyor. Chainlink’in fiyat oracle’larını entegre eden Coinbase, kural değişiklikleriyle birlikte tokenlaştırılmış menkul kıymetleri takas edecek uyum altyapısına sahip. 2026’nın ilk çeyreğinde Coinbase’in işlem hacmi pazar payı %8,6 ile borsa için tüm zamanların en yüksek seviyesine ulaştı. Tokenlaştırılmış ABD hisseleri için yeni bir işlem platformu açılırsa, Coinbase zincir üstü AMM dünyası ile geleneksel takas hattı arasında köprü görevi görecek. Temel tez şu: Daha fazla tokenlaştırılmış hisse hacmi, daha fazla Coinbase hacmi ve bu da alım-satım makası ve işlem ücretleri üzerinden daha fazla gelir anlamına geliyor.
Oracle katmanı: Chainlink (LINK), tokenlaştırılmış hisse senetlerinde doğrudan işlem yapmasa da fiyatlamada kritik rol oynuyor. AMM’lerin, tokenlaştırılmış AAPL veya GOOGL gibi varlıkların adil değerini belirlemek için gerçek zamanlı ve güvenilir fiyat akışlarına ihtiyacı var. Chainlink, Şubat 2026’da Ethereum üzerinde Ondo’nun tokenlaştırılmış ABD hisseleri için resmi oracle olarak devreye alındı. Mart 2026’da ise Coinbase, borsa verileri için Chainlink entegrasyonunu tamamladı. AMM’lerde tutulan her bir tokenlaştırılmış hisse değeri için arka planda bir Chainlink fiyat akışı gerekiyor. Bu da tek seferlik değil, sürekli altyapı geliri anlamına geliyor.
Tokenlaştırma altyapısı: BlackRock’ın BUIDL fonunun arkasındaki tokenlaştırma uzmanı Securitize, Haziran 2026’da SEC’den önemli bir onay alarak NYSE’de işlem görmeye başladı. Böylece, halka açık bir hisse olarak borsada işlem gören ilk tokenlaştırma altyapı şirketi oldu. Securitize, kurumların tokenlaştırılmış menkul kıymet oluşturmak için kullandığı ihraç ve transfer katmanını sağlıyor. 611. maddenin kaldırılması kurumsal ihraçları hızlandırırsa, Securitize’ın gelir tabanı da her yeni tokenlaştırılmış ürünle birlikte büyüyecek.
Eski hikaye ve rakamlar
Eskiden “tokenlaştırma, Wall Street’i bekleyen bir kripto anlatısı” olarak görülüyordu. Oysa BlackRock, dünyanın en büyük tokenlaştırılmış hazine tahvili ürününü oluşturdu ve 2,5 milyar doların üzerine çıkardı. Kurumsal altyapı, işlem kuralı zincir üstü işlemleri engellerken inşa edildi. Asıl kısıt, ihraç değil, takas tarafındaydı. Bu kısıt ortadan kalkınca, zaten ihraç edilen hacim artık serbestçe dolaşabilecek.
Ancak süreç henüz tamamlanmış değil. Teklifin yürürlüğe girmesi için kamuoyu görüşü ve nihai düzenleme süreci gerekiyor. Takvim 12 ay veya daha fazla uzayabilir. Saklama, vergi veya muhasebe kuralları, 611. madde değişikliğinin çözmediği yeni engeller yaratırsa, kurumsal benimseme yavaşlayabilir. Ayrıca, inovasyon muafiyeti de siyasi ortam değişirse, 611. maddenin kaldırılmasından önce geri çekilebilir. Zaten bu muafiyet, tasarım gereği geçici.
Eğer 611. maddenin kaldırılması sonrası tokenlaştırılmış hisse TVL’si büyümeyi durdurursa, asıl kısıtın bu kural olmadığı ve kategorinin büyüklüğünün beklentilerin altında kaldığı anlaşılır. Nihai düzenleme sonrası 90 günlük TVL artışlarını izlemek kritik olacak. Eğer çeyrek başına artış 500 milyon doların altına düşerse, finansal köprü kısalır. Bu durumda, pozisyonu azaltıp yeni bir kanıt noktası beklemek gerekebilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: ainvest.com
