Sasa Polyester (SASA), son dönemde endeksteki satış baskısına rağmen yatırım teşvik belgeleri ve yüksek tutardaki yatırımlarıyla endeks üstü güçlü performansını sürdürürken buradaki yatırımları ve SASA’daki güncel görünümü inceleyeceğiz;
Son dönemde yapılan yatırımlardan önce güncel kapasite ve polyester pazarına bir göz atalım 🔍
Kapasitenin 62,5% artırılması bekleniyor
Sasa Polyester, 2025 yılında toplam yıllık üretim kapasitesini 2025 yılında tamamlanacak olan yatırımlarla beraber 1.200 kilotondan 1.950 tona çıkarmayı planlamakta.
Bu kapasite polyester üretiminde kullanılan tüm hammadde ve yarı mamul kapasitelerini de kapsamakta. Şirketin ana faaliyet konusu polyester satışları olmaya devam ediyor.
Polyester talebine baktığımızda zayıf talep şartlarına bağlı olarak yıllık bazda düşüş göstermeye devam ediyor. Burada pamuk fiyatlarındaki zayıf seyir de etkili.
Polyester satışları direkt olarak pamuk fiyatlarıyla ilişkili konumda. Tekstil sektöründe pamuk fiyatlarının düşmesiyle talep daha çok bu tarafa kayıyor.
Pamuk fiyatları, pandemi döneminin başındaki fiyatlara dayanmış durumda. Son 5 yılın en düşük seviyesine inen fiyatlar, polyester talebini aşağıya çekmekte. 2022 yılında SASA’nın da zirve fiyatlarını gördüğü zamanda pamuk fiyatları, 140 doların üzerini görürken güncel olarak 70 doların altına sarkmış durumda.
Ayrıca şirketin yayınladığı sunumda büyüyen polyester pazarından daha fazla yıllık arzın yani polyester üretiminin artış göstermesi beklentileri buradaki marjların sıkışmasına sebep olabilir.
Fakat şirket burada marjlarını korumak ve dolar cinsinden gelirini artırmak için yıllık 330.000 ton kapasiteli Tekstil Cipsi, Şişe Cipsi, Pet Cipsi Üretim Tesisi yatırımı gerçekleştirerek yıllık 300-350 milyon dolarlık ek katkı beklemekte. Bu yatırım 30 Nisan itibarıyla tamamlanmış olup devreye alındı. Fakat tam kapasitede çalışması yılın 2. yarı sonrasına ertelenebilir.
Ayrıca 1,75 milyon ton/yıl kapasiteli PTA (Saflaştırılmış Tereftalik Asit (Polyester üretiminde kullanılan hammadde)) yatırımını da tamamlayan şirket, burada yine 300 milyon dolarlık etki beklemekte.
Şirket, bunlardan ayrı olarak yıllık ciroya 450-500 milyon dolarlık katkı sağlaması beklenen elyaf yatırımını da yılın 2. yarısında devreye alacak.
Bu yatırımların 2026 yılında tam devreye girmesi halinde ciroya katkısı toplamda yıllık olarak 1 milyar doların üzerinde olacak.
Yıllık FAVÖK marjının 10% ile 25% arasında olan şirketin, bu yatırımlarla beraber FAVÖK’ünde de geçmiş ortalama verilere göre 200 milyon dolarlık artış göstermesi beklenebilir. Şirket 2024 yılının tamamında 238 milyon dolar FAVÖK elde etmişti.
Bu yatırımların etkisiyle polyester talebinin canlanması halinde 500 milyon doları aşabilecek yıllık FAVÖK üretimi 20 milyar TL’nin üzerinde FAVÖK’e işaret ediyor. Bu da güncel firma değerine göre 6,4 FD/FAVÖK rakamına isabet etmekte.
Yatırımların finansmanı kârda baskı oluşturuyor
Şirket, güçlü yatırımlarıyla karşımıza çıksa da bu yatırımların finansmanları oldukça ağır.
Şirketin güncel olarak halihazırda 117 milyar TL net borcu, 121 milyar TL finansal borcu bulunmakta.
Ayrıca bu borçların çok büyük kısmı avro cinsinden. Şirketin gelirlerinin neredeyse tamamı ise dolar cinsinden gerçekleşmekte. Yani avro/dolar paritesindeki her yükseliş, şirketin kârlılığını, negatif etkilemekte.
Ayrıca enflasyon altında kalan dolar kuru da enflasyon muhasebesi uygulanmış mali tablolarda şirketin mali tablolarındaki gelirlerinde daha yüksek daralmalara işaret etmekte.
Şirket son 1 senede 46 milyar TL’ye yakın seviyede finansal borç ödemesinde bulundu. Bu şirketin yıllık 9 milyar TL net zarar ilan etmesine neden oldu.
Yumurtalık tesisindeki petrokimya tesisi yatırımıyla beraber bu finansal yüklerin ağırlaşması da finansal giderlerin sürekli olarak artabileceğine işaret etmekte.
Yatırımcıların dikkati petrokimya ve rafineri yatırımında
Şirket, toplamda 25 milyar dolar tutarında olacak rafineri yatırımı gerçekleştireceğini açıkladı. Bu süreçte petrokimya ve rafineri tesisleri ile liman projesi yatırımlarının yer alacağı sahanın birinci etabı “Özel Endüstri Bölgesi” olarak ilan edilirken şirkete tahsis edildi.
Bu teşvik kapsamında şirket yer tahsisi bakımından oldukça önemli bir yatırım tutarı ödemeden rafineri ve petrokimya tesisi kurulumunu gerçekleştirebilecek.Türkiye Cumhuriyeti tarafından SASA’ya 5,5 milyon metrekarelik alan üretim yeri olarak tahsis edilmiş olacak.
2026 yılında inşaata başlaması planlanan bu yatırımın yıllık olarak 6 ile 7 milyar dolarlık cari açığı engellemesi bekleniyor.
Ayrıca burada polyester üretiminde kullanılan ana hammaddelerde paraksilen de üretilecek ve şirketin ürün marjlarını destekleyecek.
Fakat bu yatırım çok önemli olsa da 2 farklı belirsizlik barındırmakta;
İlk olarak mega bir rafineri tesisin kurulumu test sürecinin de bitmesi ve tam kapasiteye alınma süreciyle beraber 8 ila 15 yıl arası değişebilmekte. SASA, faaliyet raporunda 2026’da başlayacak olan projenin 12 sene süreceğini açıkladı.
Şirket bu süreç boyunca polyester tarafından ürettiği nakit akışlarıyla aldığı finansmanı ödeyecek. Ve bu durum uzun yıllar boyunca SASA’nın nakit akışlarında bozulma yaratacak.
Diğer belirsizlik yaratan durum ise petrol-rafineri sektörünün son dönemde gözden düşmesi. Özellikle yenilenebilir enerji tarafındaki regülasyonlar bu tarafta marjların sürekli olarak daralmasına yol açmış durumda.
Petrokimya tarafında ise ülkelerin plastik tüketiminde düşüş hedefleri ve regülasyonları kritik. Özellikle yapay zekayla beraber artan enerji ihtiyacıyla beraber artan çevresel endişeler, bu taraftaki yatırımların sonlanmasına yol açtı.
Avrupa bölgesinde son dönemde rafineri ve petrokimya tarafında yalnızca dönüşüm yatırımları mevcut.
Fakat şirketin yıllık olarak beklediği cari açığı önleyici tutara bakıldığında, yatırım tutarına göre önemli bir gelir kaynağı olabilir. Yine de Tüpraş’ın marjlarından yola çıkarak yıllık 8-10% arasında gerçekleşen FAVÖK marjı dikkate alındığında 25 milyar dolarlık yatırımının amorti süresinin 20-30 yıla kadar çıkabileceğini unutmamak lazım. Burada SASA’nın polyester tarafındaki hammaddeleri de sağlayabilecek olması kritik hamle olarak değerlendiriliyor.
Riskler/Fırsatlar
Fırsatlar
- Kapasite artışıyla beraber operasyonel kârlılık iyileşmesi
- Yüksek yatırım teşvikleri
- Faiz indirimleriyle beraber polyester talebinde olası toparlanma senaryosu
- Şirketin polyester tarafındaki yatırımlarının devreye girmesi halinde makul çarpanlara inebilecek olan FD/FAVÖK ve EFK çarpanları
Riskler
- Sürekli olarak büyüyen finansal borç tutarı
- Finansal borçların büyük bölümünün avro cinsinden olması. Buna karşılık dolar bazlı gelir. (Avro/dolar paritesindeki yükseliş)
- Yüksek yatırım harcaması tutarına karşılık düşük marjlı sektörde yatırım yapılması
- Pamuk fiyatlarındaki düşüşün polyester talebini aşağıya çekmesi
- Çinli ve Hindistanlı oyuncuların yoğun rekabeti
- Küresel ölçekte arz fazlası
SASA Teknik Görünüm
SASA hisseleri, son 1 aydaki 50%’lik yükselişinin ardından 1 sene önceki fiyatına kadar yükseliş göstermişti. Fakat son 1 haftadaki kâr realizasyonları ile beraber kritik direnç seviyesi olan 5,4 seviyesinden oldukça geriledi ve 10 günlük üstel hareketli ortalamasının altına yerleşti. Daha aşağıda ise 200 günlük üstel hareketli ortalama olan 3,84 TL seviyeleri ana destek seviyesi konumunda yer alıyor.
Son 2 günde endeksteki baskıya rağmen pozitif tarafta bulunan SASA hisseleri, yukarıda direnç olarak ise 1 sene önceki seviyesi olan 4,93 TL seviyesiyle karşılaşıyor.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
