ABD sağlık sigortası sektörü 2025’te yatırımcılar için zorlu bir yıl yaşadı.
Hisselerdeki sert düşüşler, tüm sektör oyuncularını etkiledi ve Oscar Health (OSCR) de bu ortamdan nasibini aldı. 2021’de başlayan halka arz süreci sonrası 7,9 milyar dolarlık bir değerleme ile halka açılan şirketin hisseleri, 2023’te %94 değer kaybı gördü.
Şu anda piyasa değeri 4,3 milyar dolar seviyesinde, buna karşılık 2025 yılı için öngörülen gelir 12 milyar dolar civarında.
Bu da Oscar Health’in büyüklüğünün piyasa tarafından tam olarak fiyatlanmadığını gösteriyor ve önümüzdeki döneme ilişkin analizi kritik hale getiriyor.
OSCR’ın iş modeli
Oscar Health, kurulduğu 2012 yılından bu yana sağlık sigortasını teknoloji ile birleştiren bir iş modeli benimsedi.
Şirket, bireysel ve aile planları sunarken, ACA (Affordable Care Act) kapsamında faaliyet gösteriyor. Dijital platformlar ve mobil uygulamalar, üye deneyimini merkezine alarak sigorta sürecini kolaylaştırıyor.
Tele-sağlık hizmetleri ve Rosco adlı müşteri ilişkileri aracı, üyelerin yönlendirilmesi, risk yönetimi ve maliyet kontrolü açısından önemli avantajlar sağlıyor.
Oscar Health’in teknoloji yatırımları yalnızca kendi işini desteklemekle sınırlı kalmıyor, +Oscar platformu aracılığıyla diğer sigorta sağlayıcılarına da teknoloji hizmeti sunulabiliyor.
Bu iş kolu henüz toplam gelir içinde küçük bir paya sahip olsa da uzun vadede ek gelir kaynağı olma potansiyeli taşıyor.
Finansal performans ve kârlılık dinamikleri
Şirketin gelirleri 2021’de 1,9 milyar dolarken, 2025’in ilk yarısında 10,5 milyar dolara ulaştı. Üye sayısı aynı dönemde 578 bin’den 2 milyona yükseldi. Bu hızlı büyüme, teknolojik yatırımlar ve müşteri odaklı yaklaşımın doğrudan bir sonucu.
Ancak büyüme, maliyet baskılarını da beraberinde getirdi. Oscar yalnızca 2024 yılında kârlı olabildi, 2025’in ilk yarısında ise medikal kayıp oranlarının artışı ve primlerin mevcut riskleri karşılamaması nedeniyle zarar açıkladı. 2Ç25’te net zarar 228 milyon dolar seviyesine ulaştı.
Şirket, 2026 için planlanan prim artışları ve satış ve genel yönetim giderleri optimizasyonları ile kârlılığa dönüş potansiyeli taşıyor. Şirketin 2026 tahminleri, yaklaşık %5 net kâr marjı ile 600 milyon dolar net kâr öngörüyor. Bu hedefler, prim artışlarının kabulü ve üyelik bazının korunmasına bağlı olarak gerçekleşebilir.
Oscar Health’in finansal durumu, likidite ve sermaye yapısı açısından da dikkat çekiyor. 2025’in ilk yarısında şirketin parent seviyesinde 205 milyon dolar nakit ve yatırım bulunurken, sigorta şirketi seviyesinde nakit ve yatırımlar 5,2 milyar dolar civarındaydı.
Ayrıca, 579 milyon dolar fazladan sermaye ile düzenleyici minimum gerekliliklerin üzerinde bir tampon oluşturulmuş durumda.
Değerleme çarpanları cazip seviyede
Oscar Health’in düşük piyasa değeri, büyüme ve kârlılık potansiyeli ile karşılaştırıldığında, dikkat çekici bir durum ortaya koyuyor.
- Fiyat/Satış Oranı: 12 milyar dolar gelir ve 4,3 milyar dolar piyasa değeri ile Fiyat/Satış oranı yaklaşık 0,36x seviyesinde. Bu, sektör ortalaması olan 1x’in oldukça altında, yani piyasa büyüme potansiyelini yeterince fiyatlamamış görünüyor.
- İleri F/K Oranı: 2026 projeksiyonları ile net kâr 600 milyon dolar öngörülüyor. 4,3 milyar dolarlık piyasa değeri üzerinden ileri F/K oranı yaklaşık 7,2x civarında. Bu, sektör ortalaması olan 15-20x’in altında ve hisseyi değerleme açısından cazip kılabilir.
- Net Borç/FAVÖK: Şirketin net borcu, nakit pozisyonu düşüldüğünde yaklaşık 95 milyon dolar seviyesinde ve FAVÖK üretim kapasitesiyle kıyaslandığında düşük. Bu, finansal esneklik açısından olumlu bir gösterge.
Bu çarpanlar, Oscar Health’in mevcut piyasa fiyatının, hem gelir hem de kârlılık potansiyeli açısından muhakeme edildiğinde konservatif bir değerleme sunduğunu gösterse de bu çarpanlar, prim artışlarının gerçekleştirilmesine ve medikal kayıp oranı kontrolüne bağlı olarak anlam kazanıyor.
Riskler: Sektör yapısı ve düzenleyici ortam
ABD sağlık sigortası sektörü 1,7 trilyon dolarlık bir pazar büyüklüğüne sahip ve 2030 yılına kadar %6 yıllık ortalama büyüme oranı ile büyümesi bekleniyor. Pazarın büyük kısmı Medicare gibi kamu sigortası tarafından şekillenirken, özel sigorta sağlayıcıları bu alanlarda hizmet sunuyor. Oscar Health, ACA kapsamında sunulan bireysel planlarla büyüme sağlıyor.
Temmuz 2025’te Trump kararnamesiyle yürürlüğe giren “One Big Beautiful Bill” düzenlemeleri, Medicaid ve ACA üyelikleri açısından bazı yeni yükümlülükler getirdi.
Medicaid kullanıcılarının 80 saat topluluk veya iş/okul etkinliklerini doğrulamaları gerekecek. Ayrıca, ACA planlarında yenileme süreci otomatik olmayacak ve kullanıcıların yıllık olarak bilgilerini güncellemesi istenecek.
Önemli bir değişiklik de ACA prim vergi kredilerinin 2025 sonunda sona erecek olması. Bu durum, prim maliyetlerini artırabilir ve talebi etkileyebilir.
Yasal düzenlemelerdeki bu belirsizlikler, Oscar Health’in gelir ve kârlılık projeksiyonlarını doğrudan etkileyebilir.
Son söz
Oscar Health, hızlı gelir büyümesi, teknoloji odaklı iş modeli ve güçlü likidite pozisyonu ile dikkat çekse de düzenleyici değişiklikler, prim artışlarının kabulü ve medikal kayıp oranı kontrolü gibi unsurlar, önümüzdeki dönemde performansı belirleyecek temel faktörler olarak öne çıkıyor.
Şirketin mevcut piyasa değeri, büyüme potansiyeli ve teknoloji yatırımları dikkate alındığında, fırsat ve riskler dengesi yatırımcılar tarafından objektif biçimde değerlendirilmeli.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Seeking Alpha1, 2
