Nvidia 20 Mayıs Çarşamba günü piyasa kapanışı sonrasında açıklayacağı 1. çeyrek finansal sonuçlarıyla küresel piyasaların ve yapay zeka rüzgarının yönünü tayin etmeye hazırlanıyor.
Dünyanın en değerli şirketlerinden biri konumunda bulunan teknoloji devi için bu bilanço sadece bir şirketin kâr raporu olmaktan çıkıp trilyonlarca dolarlık teknoloji ekosisteminin geleceğini oylayacağı bir referanduma dönüşmüş durumda.
İyimser yatırımcılar şirketin yeni nesil çiplerine olan artan talebe ağ teknolojilerindeki ivmeye ve Çin pazarındaki milyarlarca dolarlık sürpriz potansiyeline odaklanırken karamsar cephe ise veri merkezi inşalarına yönelik artan siyasi tepkileri yapay zeka iş yüklerindeki yapısal değişimleri ve yüksek değerlemelerin realize olma ihtimalini fiyatlıyor.
Dolayısıyla yatırımcılar şirketin sadece rekor kıran ciro büyümesine değil aynı zamanda bu yüksek harcamaların sürdürülebilirliğine ve siyasi engellerin nasıl aşılacağına kilitlenmiş vaziyette.
Bu gece açıklanacak bilançoda beklentiler ne yönde?
Piyasa bu gece açıklanacak bilançoda Nvidia tarafından yine oldukça güçlü bir büyüme bekliyor. Konsensüs beklentisi şirketin gelirlerinin 78-79 milyar dolar aralığında gerçekleşmesi yönünde ki bu da yıllık bazda %79 civarında bir artış anlamına geliyor. Hisse başına kâr tarafında ise analistler 1,78 dolar seviyelerinde bir rakam öngörüyor ve bu rakam yıllık bazda %118 oranında büyük bir büyümeye işaret ediyor. Şirketin brüt kâr marjının %75 gibi son derece yüksek ve korunaklı bir seviyede kalması bekleniyor. Gelir kalemlerinin detaylarına inildiğinde veri merkezi bilgi işlem tarafında 58,5 milyar dolar ağ tarafında ise yaklaşık 15 milyar dolarlık bir beklenti bulunuyor.
Ancak tüm bu astronomik rakamlara rağmen yatırımcıları tedirgin eden önemli bir detay var. Şirketin geçmiş dönemlerdeki performansları beklentilerin çok üzerinde sonuçlar açıklamaya alıştırmış olsa da artık analist beklentilerinin sürekli yukarı revize edilmesiyle birlikte bu sürpriz marjı giderek daralıyor.
Büyük teknoloji şirketlerinin sermaye harcamaları Nvidia gelirleri için en güçlü öncü gösterge konumunda bulunuyor ve Google cephesinde sermaye harcamaları iki katına çıkarken Microsoft ve Meta tarafında çeyreklik bazda bir yavaşlama veya yatay seyir gözlemleniyor. Bu durum büyüme oranlarının artık zirveye ulaştığına ve normalleşme evresine geçildiğine dair bir sinyal olarak okunabilir.
Dolayısıyla bu geceki bilançoda sadece beklentileri karşılamak hisse fiyatını yukarı taşımaya yetmeyebilir. Piyasanın çok daha agresif bir ileriye dönük rehberlik talep etmesi olası görülüyor.
Çin pazarındaki sürpriz potansiyeli ve milyarlarca dolarlık fırsat
Nvidia hisselerindeki yükseliş beklentisini destekleyen en kritik ve piyasa tarafından henüz tam olarak fiyatlanmamış unsur Çin pazarının yeniden açılma ihtimali. Geçtiğimiz haftalarda Amerika Birleşik Devletleri Başkanı ve teknoloji devlerinin yöneticilerinden oluşan bir delegasyonun Pekin ziyareti sırasında Amerika Birleşik Devletleri ticaret departmanının Alibaba Tencent ve ByteDance gibi 10 büyük Çinli teknoloji şirketine gelişmiş çip satışı için onay verdiği bildirildi. Bu onay kapsamında her bir şirketin yetmiş 5000 adede kadar çip alabileceği belirtiliyor.
Bu potansiyel talebin parasal karşılığı hesaplandığında ortaya yüksek bir rakam çıkıyor. Standart sekizli donanım kümelerinin maliyetleri üzerinden yapılan muhafazakar hesaplamalara göre bile bu izinler toplamda 26 milyar dolarlık bir gelir potansiyeli yaratıyor. Durumu hisse değerlemesi açısından bu kadar kritik kılan asıl nokta ise mevcut analist beklentilerinin ve bizzat şirket yönetiminin bir önceki çeyrekte verdiği rehberliğin Çin veri merkezi gelirlerini sıfır olarak kabul etmesi.
Çinli şirketlerin yapay zeka yarışında geri kalmamak adına ellerine geçen bu fırsatı sonuna kadar değerlendirmek isteyecekleri ve siyasi iklim değişmeden alabildikleri kadar donanım sipariş edecekleri öngörülüyor. Bu geceki bilançoda şirket yönetiminin bu 26 milyar dolarlık payın küçük bir kısmını bile ikinci yarıyıl beklentilerine dahil etmesi hissede büyük bir yukarı yönlü bir hareket yaratabilir.
Veri merkezi inşaatlarına yönelik siyasi tepkiler ve elektrik darboğazı
Hissede düşüş bekleyen karamsar yatırımcıların en güçlü argümanlarından biri Amerika Birleşik Devletleri içinde veri merkezlerine karşı giderek büyüyen siyasi ve toplumsal tepki. Yapay zeka devrimi büyük metal depolarda yüksek boyutlarda elektrik tüketen veri merkezlerine ihtiyaç duyuyor. Ancak son bir yıl içinde Demokratlar bu tesislerin çevresel etkilerini ve beyaz yakalı işleri tehdit eden yapay zeka modellerini eleştirirken Cumhuriyetçiler ise yerel yönetimlerin bu büyük projelere karşı verdikleri mücadeleleri destekliyor.
Michigan ve Maine gibi kritik eyaletlerde yerel halkın ve yönetimlerin veri merkezi inşalarına karşı hukuki savaşlar başlattığı ve hatta bazı eyalet meclislerinin yeni veri merkezi inşaatlarını tamamen yasaklayan moratoryumlar üzerinde çalıştığı biliniyor.
Bu siyasi baskılar ve elektrik şebekelerindeki yetersizlikler nedeniyle bu yıl planlanan veri merkezi projelerinin yaklaşık yarısının durdurulduğu rapor ediliyor. Düşüş bekleyen analistler Nvidia şirketinin büyüme hedeflerini tutturabilmesi için sürekli yeni veri merkezleri inşa edilmesine muhtaç olduğunu ancak fiziksel ve siyasi engellerin bu büyüme hızına sert bir tavan koyacağını savunuyor. Eğer donanımları koyacak binalar ve bu binaları çalıştıracak elektrik bulunamazsa çiplere olan talebin azalabileceği uyarısı yapılıyor.
Yeni nesil mimariler ve Vera Rubin ile gelen verimlilik devrimi
Fiziksel altyapı darboğazlarına rağmen yükseliş tarafında yer alan yatırımcılar şirketin teknolojik inovasyon hızının her türlü engeli aşacağına inanıyor. Endüstri genelinde müşterilerin yatırım getirileri ve sermaye harcamaları enflasyonu konusunda giderek daha fazla endişe duymaya başlaması odak noktasını salt işlem gücünden ziyade enerji verimliliğine ve maliyet optimizasyonuna kaydırdı. Tam bu noktada şirketin Blackwell mimarisinden sonra piyasaya sürmeye hazırlandığı Vera Rubin platformu oyunun kurallarını değiştirecek bir hamle olarak öne çıkıyor.
Şirket yönetimi yeni nesil sistemlerin enerji tüketiminde büyük tasarruf sağlarken maliyetleri büyük oranlarda düşüreceğini iddia ediyor. Vera Rubin mimarisinin Blackwell platformuna kıyasla çıkarım maliyetlerinde 10 katlık bir düşüş sağlayacağı belirtiliyor. Ayrıca tescilli ağ anahtarları ile entegre edildiğinde enerji verimliliğinin beş kat artacağı ve bunun veri merkezlerindeki elektrik darboğazına doğrudan bir çözüm sunduğu vurgulanıyor. Yatırımcılar artan maliyet baskılarının müşterileri Nvidia şirketinin bu yeni ve verimli sistemlerine geçmeye zorlayacağını ve böylece talep döngüsünün kırılmadan devam edeceğini savunuyor. Halihazırda Blackwell donanımlarının büyük bulut sağlayıcılarında sıfır bulunabilirlik oranına sahip olması ve kiralama fiyatlarının astronomik seviyelerde kalması bu tezi doğrular nitelikte.
Yapay zeka iş yüklerindeki değişim ve işlemci rekabeti
Karamsar cephenin öne sürdüğü ve şirketin rekabetçi kalesini tehdit eden en büyük yapısal risk yapay zeka iş yüklerinin eğitim aşamasından çıkarım aşamasına geçmesi. Büyük dil modelleri gelişimlerinin zirvesine yaklaştıkça teknoloji devleri artık bu modelleri eğitmekten ziyade son kullanıcıya hizmet vermek için kullanmaya başlıyor. Sektör liderleri mevcut bilgi işlem kapasitelerinin %50’sinden fazlasının artık çıkarım işlemleri için kullanıldığını açıkça ifade ediyor.
Bu yapısal değişim donanım ihtiyaçlarını da değiştiriyor. Çıkarım işlemleri daha fazla merkezi işlem birimi gerektiren farklı bir mimari talep ediyor ve şirketin grafik işlem birimi hakimiyeti bu alanda eskisi kadar mutlak değil. Dahası şirketin en büyük gücü olan ve farklı donanımları birbirine bağlayan tescilli yazılım ekosistemi rakiplerin donanımları veya teknoloji devlerinin kendi ürettikleri özel çipler sisteme dahil oldukça zayıflamaya başlıyor. OpenAI şirketinde araştırmacı olarak çalışmış ve şu anda büyük bir serbest fon yöneten Leopold Aschenbrenner gibi isimler yarı iletken sektörüne ve özellikle Nvidia hisselerine karşı 2 milyar doları aşan düşüş pozisyonları alarak bu yapısal değişimin şirketin tekel konumunu ve fiyatlama gücünü azaltacağını savunuyor.
Göz ardı edilen büyüme motoru olan ağ ve bağlantı teknolojileri
Piyasa genel olarak sadece işlemcilere odaklansa da şirketin büyüme motorları arasında giderek daha fazla öne çıkan bir diğer alan ağ ve bağlantı teknolojileri segmenti. Geçtiğimiz çeyrekte bu segment yıllık bazda 3,5 katlık bir büyüme göstererek 11 milyar dolar gibi yüksek bir gelir üretti. Yapay zeka modelleri büyüdükçe bu modelleri çalıştıran donanım kümelerinin boyutu ve karmaşıklığı da artıyor. On binlerce çipin aynı anda ve gecikmesiz çalışabilmesi için tescilli bağlantı teknolojileri en az çiplerin kendisi kadar kritik bir hale geliyor.
Şirketin sunduğu Infiniband ve Spectrum X gibi bağlantı çözümleri sadece kendi grafik işlem birimleri ile değil aynı zamanda Amazon gibi devlerin kendi geliştirdiği özel çiplerle de entegre bir şekilde kullanılıyor. Bu durum şirketin gelir tabanını sadece kendi çip satışlarından kurtararak tüm yapay zeka altyapı ekosistemine yayılan geniş bir ağ haline getiriyor. Önümüzdeki dönemlerde donanım kabinlerindeki yoğunluk arttıkça bu bağlantı teknolojilerine olan ihtiyacın katlanarak artacağı ve piyasanın henüz bu devasa gelir kapısını tam olarak fiyatlamadığı belirtiliyor. Ağ teknolojileri tarafındaki bu güçlü ivme şirketin veri merkezi hakimiyetinin kolay kolay kırılamayacağının en net kanıtı olarak gösteriliyor.
Değerleme tartışmaları ve yatırımcılar için nihai görünüm
Nvidia hissesi şu anda devasa değerleme tartışmalarının tam merkezinde yer alıyor. Düşüş yönlü beklentiye sahip olan analistlere göre yapay zeka balonu bir noktada sönecek ve şirketin fiyatlama gücü azaldığında çarpanlar sektör ortalamalarına doğru sert bir düzeltme yaşayacak ki bu da hissede büyük bir düşüş anlamına geliyor.
Ancak yükseliş tarafında yer alan yatırımcılar ve kurumsal aracı kurumlar durumu tamamen farklı okuyor. Şirketin Çin hariç gelirleri %105’i aşan bir hızda büyümeye devam ederken hissenin 19 civarındaki ileriye dönük fiyat kazanç çarpanı ile işlem görmesi bu denli yüksek büyüme oranlarına sahip bir şirket için aslında oldukça ucuz kabul ediliyor. Yatırımcılar değerlemenin bir balon olmadığını aksine elde edilen yüksek serbest nakit akışı ve kârlılık oranları ile tamamen desteklendiğini vurguluyor.
Bu gece açıklanacak sonuçlar her iki cephe için de nihai hesaplaşma olacak. Eğer şirket yönetimi Çin pazarındaki yeni fırsatları rehberliğe dahil eder ve yeni mimarilerin tedarik zincirindeki gücünü teyit ederse hissede yeni tarihi zirveler görülebilir.
Aksi takdirde büyüme hızındaki en ufak bir yavaşlama sinyali veya kâr marjlarındaki bir zayıflama karamsar senaryoları tetikleyerek sert bir kâr realizasyonuna kapı aralayabilir.
Tüm bu bilinmezliklerin ortasında Nvidia sadece kendi pazar değerini değil tüm teknoloji dünyasının risk iştahını şekillendirecek olan bu tarihi sınavını vermeye hazırlanıyor.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
