Microsoft, 29 Nisan’da açıklanacak 3. çeyrek bilançosuyla yapay zeka yatırım döngüsünün en kritik sınavlarından birine hazırlanıyor.
Yaklaşık 429 dolar seviyesinde işlem gören hisse, 52 haftalık zirvesinden %20’nin üzerinde gerilemiş durumda ve 22,6 ileri F/K ile 17,4 FD/FAVÖK çarpanlarına sahip.
2. çeyrekte yıllık %17 büyümeyle 81,3 milyar dolar gelir, 4,14 dolar hisse başı kâr ve %47 faaliyet marjıyla güçlü bir performans sergileyen şirket, ardından gelen yıllık bazda %66 artan 37,5 milyar dolarlık yatırım harcamaları nedeniyle sert bir satış baskısıyla karşılaştı.
35 analistinden 33’ünün AL veya GÜÇLÜ AL tavsiyesi vermesine ve ortalama hedef fiyatın 565 dolar seviyesinde seyretmesine rağmen, yatırımcılar agresif yapay zeka harcamalarının somut getiriye dönüşüp dönüşmeyeceğini görmek istiyor.
Bu geceki bilanço sonrasında opsiyon piyasası, yukarı veya aşağı yönlü olmak üzere %4,7’lik hareket bekliyor.
Azure büyümesi arz kısıtıyla sınırlı, talep güçlü kalmaya devam ediyor
Microsoft’un Intelligent Cloud segmenti, 2. çeyrekte yıllık %29 büyümeyle 32,9 milyar dolar gelir kaydederken, Azure sabit kur bazında %38 büyüdü. Ancak bu oran 1. çeyrekteki %40’lık büyümenin altında kaldı ve yönetim 3. çeyrek için %37-38 sabit kur büyümesi beklentisi sundu.
Önemli olan nokta, bu yavaşlamanın talep kaynaklı değil arz kaynaklı olması; CFO Amy Hood, müşteri talebinin mevcut altyapı kapasitesini aşmaya devam ettiğini açıkça teyit etti.
Microsoft’un kapasite darboğazını çözmek için attığı adımlar dikkat çekiyor. Şirket, geçen yıl Nebius, CoreWeave, Nscale ve Lambda gibi neocloud sağlayıcılarla 60 milyar doları aşan anlaşmalar imzalayarak ek bilişim kapasitesine erişim sağladı. Toplam kalan performans yükümlülükleri ise yıllık bazda %110 artarak 625 milyar dolara ulaştı.
Eğer 3. çeyrek finansalları yeni altyapının hızla devreye girdiğini gösterirse, Azure büyümesinin yeniden ivme kazanması için zemin hazırlanmış olacak.
OpenAI ortaklığının yeniden yapılandırılması fırsat ve risk dengesini değiştiriyor
27 Nisan’da duyurulan revize ortaklık anlaşması, Microsoft-OpenAI ilişkisinin dinamiklerini köklü biçimde değiştirdi.
Microsoft’un OpenAI fikri mülkiyeti üzerindeki münhasır lisansı sona erdi. OpenAI artık modellerini AWS, Google Cloud ve Oracle üzerinden de sunabilecek.
Buna karşılık Microsoft, 2032’ye kadar OpenAI IP’sini kullanma hakkını koruyor, Azure birincil bulut ortağı statüsünü sürdürüyor ve OpenAI ürünleri Azure’da öncelikli olarak lansmanına devam edecek. OpenAI’ın 2032’ye kadar en az 250 milyar dolarlık Azure harcama taahhüdü de anlaşmanın parçası.
Finansal açıdan Microsoft artık OpenAI’a gelir payı ödemeyecek, ancak OpenAI’dan 2030’a kadar gelir payı almaya devam edecek.
Microsoft’un yapay zeka bakiye siparişinin tahminen %45’inin OpenAI’a bağlı olması önemli bir yoğunlaşma riski oluştursa da piyasanın bu riski zaten büyük ölçüde fiyatladığı, hissenin Ekim sonu zirvesinden Mart sonuna kadar karşılaştığı satış baskısından anlaşılabiliyor.
OpenAI’ın 2026 sonu veya 2027 başında yaklaşık 1 trilyon dolar değerlemeyle planlanan halka arzı gerçekleşirse, Microsoft’un yaklaşık %27’lik hissesi 270 milyar doları aşan likit bir varlığa dönüşecek.
Copilot penetrasyonu ve ajan tabanlı yapay zeka rekabeti M365’in geleceğini şekillendirecek
Microsoft 365 Commercial segmenti 2. çeyrekte yıllık %16 büyümeyle 34,1 milyar dolar gelir kaydetti; ancak bu oran önceki çeyreklerden yavaşlama gösteriyor.
Copilot ücretli koltuk sayısı 15 milyona ulaşarak yıllık bazda %160 artış göstermiş olsa da bu rakam 450 milyon ticari kullanıcı tabanının yalnızca %3,3’üne karşılık geliyor. Bu düşük penetrasyon oranı hem büyük bir potansiyeli hem de benimsenme hızına ilişkin endişeleri barındırıyor.
Google’ın Gemini Enterprise yapay zekasının 8 milyonun üzerinde kullanıcıya ulaşarak daha yüksek bir penetrasyon oranı elde etmesi, rekabetçi baskıyı artırıyor.
Öte yandan Anthropic’in Claude Cowork ve Claude Code gibi ajan tabanlı yapay zeka ürünlerinin kurumsal benimsenmesinin hızla yükselmesi, geleneksel SaaS iş modelini tehdit etmeye devam ediyor.
Yatırım harcamaları endişeleri hafiflemeye başlarken gönüllü ayrılık programı operasyonel disiplini güçlendiriyor
2. çeyrekteki yıllık bazda %66 artışla 37,5 milyar dolara ulaşan yatırım harcamaları, yatırımcıları ciddi biçimde endişelendirmişti. Ancak yönetim, 3. çeyrekte yatırım harcamalarının bir önceki çeyreğe göre azalacağını açıkça belirtti.
Bu gerileme daha çok zamanlama faktörlerine bağlı olsa da piyasa tarafından olumlu karşılandı. Finansal yıl bazında yatırım harcamalarının 110-120 milyar dolar aralığında gerçekleşmesi bekleniyor; bu rakam Alphabet ve Amazon’un benzer büyüklükteki harcamalarıyla karşılaştırıldığında Microsoft’un göreli muhafazakârlığını ortaya koyuyor.
23 Nisan’da duyurulan gönüllü emeklilik programı ise Microsoft’un 51 yıllık tarihinde bir ilk. ABD’deki üst düzey yönetici seviyesinin altındaki çalışanlardan yaş ve hizmet yılı toplamı 70’i bulanlar programa uygun olup bu kesim ABD işgücünün yaklaşık %7’sine, yani 8.750 çalışana karşılık geliyor.
Michael Burry’nin yapay zeka altyapı harcamalarına karşı aldığı short pozisyonlarını kapatarak Microsoft’a long pozisyon açtığının bildirilmesi, yatırım harcamaları endişelerinin zirve noktasını geçmiş olabileceğine dair piyasada güçlenen bir algıya işaret ediyor.
Değerleme tarihi düşük seviyelerde, ancak yazılım sektörü baskısı sürüyor
Microsoft, 22,6 ileri F/K çarpanıyla son beş yılın en düşük değerleme seviyelerinde işlem görüyor.
Şirketin son 12 çeyrekte hem gelir hem hisse başı kâr konsensüsünü her seferinde aşmış olması, ‘gerçek’ kâr çarpanının 20-21 seviyelerine kadar inebileceğini düşündürüyor.
Ancak değerlemenin cazip görünmesinin yapısal nedenleri var.
Azure büyümesi Google ve Amazon’un gerisinde kalırken, Microsoft kendi temel modelini geliştirmekte nispeten başarısız durumda ve yapay zeka yığınında büyük ölçüde üçüncü taraf modellere bağımlı konumda.
SAP, Salesforce ve ServiceNow gibi yazılım devlerinin tarihi ortalamalarının %50’nin üzerinde altında işlem görmesi, sektörel sentiment baskısının Microsoft’a özgü olmadığını gösteriyor.
Güçlü temeller, yoğun belirsizlik
Microsoft, yıllık 300 milyar doları aşan geliri, %47 faaliyet marjı, 90 milyar dolarlık nakit kasası ve bulut-yapay zeka ekseninde çok yönlü büyüme fırsatlarıyla dünyanın en güçlü kurumsal teknoloji platformlarından biri olmaya devam ediyor.
OpenAI ortaklığının yeniden yapılandırılması kısa vadeli bir belirsizlik kaynağı olsa da 250 milyar dolarlık Azure taahhüdü ve potansiyel halka arz katalizörü, uzun vadede olumlu bir çerçeve çiziyor.
Bununla birlikte, yapay zeka yatırım harcamalarının somut gelire dönüşme hızı, Copilot’un %3,3’lük düşük penetrasyon oranını anlamlı şekilde artırıp artıramayacağı ve ajan tabanlı yapay zekanın M365 iş modeline oluşturduğu koltuk sıkıştırması tehdidi, cevap bekleyen kritik sorular olarak öne çıkıyor.
29 Nisan’daki 3. çeyrek bilançosu, Azure büyümesinin yeniden ivme kazanıp kazanmadığı, yatırım harcamalarının gerçekten sıralı bazda gerilediği ve Copilot benimsenmesinin hız kazandığı konularında piyasaya somut veri sunacak en yakın katalizör niteliğinde.
Teknik görünümde güçlü toparlanma
Ekim ayının sonlarından itibaren düşen trendde hareketini sürdüren hissede Mart sonundan beri güçlü tepki alımları yaşandı.
Bu tepki sayesinde 34 günlük basit hareketli ortalamasının üzerine çıkan hissede MACD indikatörü de AL sinyalini sürdürüyor.
Benzer bir şekilde, her ne kadar 80 aşırı alım seviyesinin üzerinde olsa da Stokastik indikatörünün de AL sinyalini sürdürdüğünü görüyoruz.
Geçtiğimiz hafta 0,382 Fibonacci direnci olan 431 dolar seviyesinin geçilememesi sonucu geri çekilme yaşanmıştı. Buna karşın son 3 günü pozitif kapatan hisse yine yönünü yukarı çevirmiş durumda.
Bu gece açıklanacak bilançonun yatırımcılar tarafından pozitif bulunduğu olumlu senaryoda öncelikle 0,382 Fibonacci seviyesi 431 dolar, sonrasında ise 454 dolar seviyeleri ara dirençler olarak takip edilebilir. Orta vadede ise hissenin daha önce ikili tepe yaptığı 552 dolar seviyeleri hedeflenebilir.
Olumsuz bir senaryoda ise 0,236 Fibonacci seviyesi olan 402 dolar, ardından da Mart sonunda alımların başladığı 356 dolar seviyeleri destek seviyeleri olarak izlenebilir.
Burada yer alan bilgiler yatırım tavsiyesi içermez. Bilgi için: Midas Sorumluluk Beyanı
