Wall Street, Kevin Warsh’ın Sintra’daki açıklamalarını, en geniş anlamıyla alımların devamı için yeterli bir sinyal olarak değerlendirdi. Ekonomik büyüme hâlâ güçlü görünüyor, petrol fiyatları savaş öncesi seviyelere geriledi, imalat sektörü dirençli ve Fed Başkanı yatırımcılara temmuzda hemen bir faiz artışı fiyatlamaları için net bir gerekçe sunmadı. Çeyrek başında emeklilik fonu akışlarının da hareketlenmesiyle, bu tablo döngüsel hisselere talep getirirken S&P 500’ün büyük bölümü yükseldi; endeks ise gün boyunca yatay bir seyir izledi.
Kapanış seviyesi, günün tüm hikayesini anlatmıyordu. Yüzeyde Wall Street daha sakindi; ancak derinlerde, piyasadaki en kalabalık pozisyonlarda sanki zeminden birkaç vida sessizce sökülmüş gibiydi.
Warsh, piyasaya güvercin bir dönüş sinyali vermedi ve daha gevşek bir politika yol haritası da sunmadı. Ancak enflasyonun artık tek yönlü hareket etmediğine dair biraz daha fazla güven verdi. Warsh, Avrupa Merkez Bankası’nın Sintra’daki yıllık Merkez Bankacılığı Forumu’nda, “Bu dönemin ilk dört haftasında enflasyon beklentileri geriledi, enflasyon riskleri azaldı” dedi.
Bu açıklama, faiz artışı tartışmalarındaki aciliyeti bir miktar azalttı. Warsh, fiyat istikrarının hâlâ Fed’in görevi olduğunu yineledi; ancak politikanın nereye gideceğine dair ileriye dönük bir rehberlik sunmayacağını da tekrarladı. Piyasalar, Fed’in de yapmak istediği gibi, her toplantıda kendi kararını verecek. 2 yıllık tahvil faizi gerilerken, genel beklenti netleşti: Temmuzda acil bir faiz artışı gündemde değil; ancak bu, faiz indirimlerinin hemen fiyatlanacağı anlamına da gelmiyor.
Veriler de bu duruşu destekledi. İmalat sektörü üst üste altıncı ay büyüme kaydederken, ISM fiyat endeksi temmuz 2022’den bu yana en büyük aylık düşüşünü yaşadı. ABD-İran arasındaki dolaylı görüşmelerin olumlu seyretmesi ve ham petrolün savaş öncesi aralığına gerilemesiyle, girdi maliyetleri birkaç hafta öncesine göre daha az tehditkâr görünüyor. Petrol piyasası paniği hızla atlatırken, benzin piyasası henüz tam uyum sağlamadı; crack spread’ler hâlâ farklı bir tablo çiziyor. Ancak Fed için yön, rafineri marjlarından daha önemli.
Ham petrol fiyatları ile crack spread’ler arasındaki belirgin ayrışma, nihayetinde tüketicinin pompadaki fiyatını belirleyen rafineri marjlarından kaynaklanıyor.
Bir sonraki önemli test ise istihdam verisi olacak. Piyasa, haziran ayında 115 bin kişilik istihdam artışı bekliyor. Ancak bu rakamın 130 bine yaklaşma riski var; bu da beklentinin üzerinde ama son üç ayın ortalaması olan 188 binin altında bir seviye olurdu. Yüzeyde bu, piyasayı rahatlatacak bir sonuç olurdu: İstihdam piyasası genişlemeye devam eder, işsizlik kontrol altında kalır ve Fed’in aceleyle sıkılaşmaya gitmesi ya da gevşeme hazırlığı yapması için bir neden oluşmaz.
Ancak bu istihdam raporunda manşet rakam her şeyi anlatmayabilir. Artışın önemli bir kısmı Dünya Kupası’ndan kaynaklanabilir; ev sahibi şehirlerde mayıs ve haziran anket dönemleri arasında eğlence, konaklama, iş hizmetleri ve ulaşım sektörlerinde daha güçlü işe alımlar gözleniyor. Turnuva, haziran rakamına yaklaşık 40 bin ek istihdam katabilir; bu da manşeti daha sağlıklı gösterse de, altta yatan tabloyu değiştirmeyebilir.
Dünya Kupası otelleri, restoranları, havalimanlarını, ulaşım merkezlerini ve geçici personel listelerini doldurur. Daha fazla kişiyi işe alır, daha fazla kasayı çalıştırır; ancak bu, işgücü talebinde tabana yayılan bir hızlanma anlamına gelmez. 130 binlik bir istihdam artışı piyasayı rahatlatabilir; ancak yatırımcılar, bunun ekonominin aniden yeni bir ivme kazandığının kanıtı olmadığını unutmamalı.
Güne girerken makro tablo buydu: İstikrarlı büyüme, azalan fiyat baskısı, beklemede kalabilen bir Fed ve manşetten daha iyi görünebilecek bir istihdam verisi. Temmuzun sakin başlaması bekleniyordu.
Ancak Meta gündeme oturdu.
Meta’nın, bulut iş modeliyle fazla hesaplama kapasitesini satmayı değerlendirdiği ve öncü yapay zekâ modelinde lider olma hedefinden geri adım attığı yönündeki haberler, piyasada büyük yankı uyandırdı. Meta hisseleri yaklaşık %10 yükseldi; yatırımcılar, daha sıkı finansal disiplin, istikrarlı serbest nakit akışı ve daha önce pahalı bir inanç yatırımı olarak görülen veri merkezi varlıklarından potansiyel gelir akışı ihtimalini olumlu karşıladı.
Piyasa, sermaye harcamaları yarışının sonsuza dek sürmeyeceğine dair ilk sinyali veren hiper ölçekleyiciyi ödüllendirmeye hazırdı. Ancak bir şirketin disiplini, başka bir şirketin talep kaybı anlamına gelebilir.
Piyasayı asıl etkileyen ifade “fazla kapasite” oldu. Bu ifade ortaya çıktığında, artık Meta’nın kararı Meta için iyi mi kötü mü tartışması sona erdi; yatırımcılar, en büyük hesaplama alıcılarından birinin, yapay zekâ altyapısında arz sıkıntısının sanıldığı kadar büyük olmayabileceğini ima edip etmediğini sorgulamaya başladı.
Son bir yılda yapay zekâ temalı işlemler kusursuz bir makine gibi çalıştı. Hiper ölçekleyiciler agresif harcama yaptı, çip ve bellek üreticileri bu talebi karşıladı, her yeni sermaye harcaması tahmini zinciri yukarı taşıdı. Hem harcayan şirketler hem de tedarikçiler ödüllendirildi; sanki piyasa, veri merkezleriyle çalışan bir sürekli hareket makinesi bulmuş gibiydi.
Dün bu makine tökezlemeye başladı.
Meta yükselirken, yarı iletken, bellek ve yeni nesil bulut şirketleri sert satışlarla karşılaştı. Yılın ilk yarısında olağanüstü performans gösteren, çip ve bellek ağırlıklı yüksek beta momentum sepetleri son yılların en kötü seanslarından birini yaşadı. Önde gelen bir yüksek beta momentum sepeti yaklaşık %9, long-short versiyonu ise %10 civarında değer kaybederek 2020’deki aşı şokundan bu yana en sert düşüşünü yaşadı.
Kazananlar ve kaybedenler aynı anda ters yönde hareket etmeye başlayınca, yatırımcılar bunun artık normal bir sektör rotasyonu olmadığını fark etti. Bu, vade fiyatlamasının yeniden yapılmasıydı. Piyasa, çip sektöründe gömülü iyimserliğe rağmen, sermaye harcaması büyümesinin kâr tahminlerinden önce zirve yapıp yapmadığını sorgulamaya başladı.
Micron, bu ayrışmanın en net örneklerinden biri oldu. Nisan başından bu yana 20 günlük hareketli ortalamasının (1049) altına hiç kapanış yapmadı; bu kadar volatil bir hisse için dikkat çekici bir istikrar. Eğer bu seviye kaybedilirse, bir sonraki destek noktası 50 günlük ortalama olan 842’ye, yani yaklaşık %20 daha aşağıya işaret ediyor. Apple’ın alternatif bellek çipi tedarik kanalları aradığına dair haberler de havayı bozdu; ancak asıl mesele, yatırımcıların, en büyük hesaplama alıcıları kullanılmayan kapasiteden bahsetmeye başlarken, talebin uzun süre sıcak kalacağı varsayımıyla fiyatlanan bellek döngüsüne hâlâ para ödemeye istekli olup olmadığı.
Bu nedenle Kore bu sabah kritik önemde.
Kore, bellek piyasasındaki çözülmenin tam merkezinde yer alıyor. Ülkede yarı iletken ağırlığı yüksek, bireysel yatırımcı katılımı derin, kaldıraçlı ürün akışları büyük ve küresel büyüme temasını yerel bir işlem karnavalına dönüştürme alışkanlığı var. Hikaye yükselirken karnaval coşkulu; işlemler hızlı, kalabalık gürültülü ve kimse çadırın altındaki zeminin yumuşayıp yumuşamadığını sormuyor.
Ancak hikaye tersine döndüğünde, aşırı kaldıraçlı çıkışlar hızla daralıyor.
KORU’nun %23’lük düşüşü ekranda görülen sıradan bir kötü rakam değil. Bu, kaldıraç ile hikaye değişiminin bir kez daha çarpıştığına ve bunun nadiren yumuşak sonuçlandığına dair bir uyarı. Seul’de gün başlarken asıl soru, piyasanın bu hareketi hissedip hissetmeyeceği değil; açılışta ne kadarının zorunlu risk azaltma, oynaklık devre kesicileri ve yatırımcıların kalabalık pozisyonların kötü bir bilanço açıklamasına gerek kalmadan dağılabileceğini fark etmesiyle işleneceği.
Hikayenin daha iyiye gitmeyi bırakması yeterli.
Meta, yalnızca makul bir finansal disiplin uyguluyor olabilir. Farklı bir piyasada bu, şirket özelinde bir gelişme olarak kalırdı. Ancak kalabalık piyasalarda ilk çatlak göründüğünde nüanslar değil, ikinci dereceden etkiler fiyatlanır. Meta sermaye harcamalarında frene basıyorsa, sırada kim var? Fazla kapasite ortaya çıkmaya başlıyorsa, bellek arzındaki sıkıntının ne kadarı yapısaldı, ne kadarı geçici bir telaştı? Ve yatırımcılar olağanüstü yapay zekâ talebinin yıllarını çip değerlemelerine çoktan yansıttıysa, bu talebin süresi kısalmaya başladığında ne olacak?
Bu hareketin diğer tarafında kazananlar da var. Yazılım hisseleri, öncü model harcamalarının dipsiz bir kuyu olmaktan çıkmasıyla yapay zekâ ekosisteminin fayda sağlayan bölümlerine yöneldi. Bitcoin de uzun vadeli destekten toparlanarak, bellekte ve çiplerde bekleyen momentum sermayesinin yeni adres arayışından pay aldı. Diğer yandan, para yeni darboğaz temalarını aramaya başladı; örneğin kapasitör gibi bileşenler aniden ilgi çekiyor.
Bu rotasyonlar böyle işler. Para kaybolmaz; kalabalık odadan çıkar, koridorda yürür ve başka kapıları denemeye başlar.
Yine de mevcut ortam, yüksek beta momentum için pek dostça değil. Mevsimsel analizler, temmuzun son yıllarda bu strateji için zorlu geçtiğini gösteriyor; genellikle kısa pozisyonların yükselmesi, uzunların kendi başına çökmesinden daha etkili oluyor. Bu önemli; çünkü dün sadece yarı iletkenler için zayıf bir gün değildi, yılın liderliğini üstlenen faktörün şiddetli şekilde yeniden fiyatlandığı bir gündü.
Warsh, enflasyon riskinin azaldığı, büyümenin dirençli olduğu ve ek sıkılaşmaya acil ihtiyaç olmadığı mesajıyla Wall Street’i sakinleştirmiş olabilir. Ancak Meta, Kore’ye çok daha acil bir sorun bıraktı: Müziğin hâlâ çaldığı bir momentum karnavalı; fakat giderek daha fazla yatırımcı, zeminin göründüğü kadar sağlam olmadığını fark etmeye başlıyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: investing.com
