Özel sermaye sektöründe uzun süredir beklenen çıkışların toparlanması nihayet şekillenmeye başlarken, KKR & Co. (KKR) manşet rakamların tablonun sadece bir kısmını yansıttığını belirtiyor.
Alternatif varlık yöneticisi KKR, son yatırım öngörüsünde, özel sermaye çıkışlarının dolar bazında en iyi ikinci yılını yaşadığını açıkladı. Ancak bu toparlanmaya rağmen, küresel çapta yaklaşık 32.000 portföy şirketinin, toplamda neredeyse 4 trilyon dolar değerinde, hâlâ satılamadığına dikkat çekildi. Bu durum, yüksek faiz ortamında birçok satın alma fonunun yatırımlarını nakde çevirmekte zorlandığını gösteriyor.
Ortalama elde tutma süreleri neredeyse yedi yıla çıktı. Bu, tarihsel olarak beş-altı yıl olan ortalamanın üzerinde. Fonlar, varlıklarını satmadan önce daha güçlü piyasa koşulları ve daha iyi değerlemeler bekliyor.
Çıkışlardaki toparlanma, artan bir birikmiş portföyü gizliyor. KKR, çıkışlardaki toparlanmanın oldukça dengesiz olduğunu belirtti. Toplam çıkış değerleri artsa da, işlemlerin büyük kısmı 10 milyar doların üzerindeki sınırlı sayıdaki büyük satışlardan kaynaklandı.
Aynı zamanda, toplam çıkış sayısı yıllık bazda azaldı. Bu da alıcıların seçici davrandığını ve birçok özel sermaye fonunun, düşük değerlemeleri kabul etmek yerine varlıklarını elde tutmaya devam ettiğini gösteriyor.
Sonuç olarak, portföy şirketlerinde değer yaratabilen fonlarla, getirilerini daha çok elverişli piyasa koşullarına borçlu olanlar arasında giderek büyüyen bir ayrışma yaşanıyor.
Satın alma stratejisinde değişim yaşanıyor. Tarihsel olarak düşük faiz döneminde, özel sermaye fonları ucuz finansman, artan değerleme çarpanları ve bol alıcı talebinden faydalanıyordu. Günümüzde ise finansman maliyetleri yüksek, kaldıraç kullanımı daha sınırlı ve yatırımcılar finansal mühendislikten ziyade operasyonel iyileştirmelere daha fazla önem veriyor.
KKR, aynı getirileri elde etmenin artık çok daha zor olduğunu vurguladı. On yıl önce, beş yıllık elde tutma süresinde yaklaşık %5 yıllık kâr artışı, yatırımı 2,5 katına çıkarabiliyordu. Bugünkü piyasada ise benzer sonuçlar için yöneticilerin %12’ye yakın yıllık kâr artışı sağlaması gerekebiliyor.
Rapor, “Satın alma matematiği zorlaştı” ifadesini kullanırken, operasyonel iyileştirmelerle yaratılan “varlık alfalarının”, sektörün en önemli performans belirleyicisi olarak “piyasa betasını” geride bıraktığını ekledi.
Yönetici seçimi her zamankinden daha önemli hale geldi. KKR, değişen ortamın özel sermaye sektöründe en iyi performans gösterenlerle diğerleri arasındaki farkı açtığını belirtti.
Özel sermaye, son 25 yılda halka açık hisselere göre yıllık bazda yaklaşık %4 ila %5 fazla net getiri sağladı. Ancak bu sonuçlar giderek doğru yöneticiyi seçmeye bağlı hale geliyor. En iyi ve en zayıf çeyrekteki satın alma fonları arasındaki performans farkı artık 1.400 baz puanı aşıyor. Bu oran, aktif halka açık hisse yöneticilerinde yaklaşık 300 baz puan seviyesinde.
KKR, “Özel sermayede ne yaptığınızdan çok, kimin yaptığı önemli” diyerek operasyonel yetkinlik, disiplinli sermaye kullanımı ve kaynak yaratma avantajlarının öne çıktığını vurguladı.
Bu avantajlar, işlem piyasasında da kendini göstermeye başladı. KKR’ye göre, sektördeki yatırım hacmi 2025’te 900 milyar doların üzerine çıktı ancak tamamlanan işlem sayısı azaldı.
KKR, bunun zayıf talep göstergesi olmadığını, aksine piyasada artık kendi kaynak ağına ve güçlü inancına sahip fonların öne çıktığını savunuyor. Şirket, karmaşık bölünmeler, borsadan çekme işlemleri ve uzun süreli kurumsal ilişkiler gibi, geleneksel açık artırmalara daha az bağımlı olan fırsatlara dikkat çekti.
Yatırımcılar, sermayelerini kanıtlanmış başarılı fonlarda yoğunlaştırıyor. Fon toplama ortamında da benzer bir değişim yaşanıyor. Küresel satın alma fonlarında fon toplama %15’ten fazla azalırken, KKR kurumsal yatırımcıların giderek daha fazla sermayeyi operasyonel başarı ve tekrarlanabilir yatırım stratejisi gösteren yöneticilere yönlendirdiğini belirtti.
Şirket, 23 milyar dolarlık Kuzey Amerika satın alma fonunun kapanışını, yatırımcıların genel fon toplama zorluklarına rağmen köklü platformları desteklemeye devam ettiğinin bir göstergesi olarak gösterdi.
Çıkış piyasası yeniden açılırken bile, KKR sektördeki en büyük zorluğun artık sadece alıcı bulmak olmadığını, alıcıların prim ödemeye istekli olduğu şirketler inşa etmek olduğunu düşünüyor. Bu gerçekleşene kadar, binlerce portföy şirketinin çıkış ortamı iyileşse bile özel sermaye fonlarının elinde kalmaya devam etmesi bekleniyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
