JPMorgan CEO’su Jamie Dimon’ın geçen ekim ayında yaptığı “Bir hamam böceği gördüğünüzde, muhtemelen daha fazlası vardır” yorumu, alternatif varlık piyasasından 500 milyar doların çıkmasına yol açtı.
Yıl başından bu yana, Blackstone (BX), KKR (KKR), Ares Management (ARES) ve Blue Owl Capital (OWL) gibi büyük varlık yöneticilerinin hisseleri %25 ile %46 arasında değer kaybetti.
İş geliştirme şirketlerinin (BDC) hisseleri ise, son beş yılın en derin net aktif değeri iskontosuyla işlem görüyor.
Wall Street, özel kredi piyasasında çatlaklar oluştuğunu düşünüyor. Ancak Goldman Sachs, özel kredilerdeki satış dalgasına karşı çıktı.
Dimon’ın Gördüğü Hamam Böcekleri
İki şirket bu süreci tetikledi. Dallas merkezli alt segment otomobil kredisi sağlayıcısı Tricolor Holdings, Eylül 2025’te yaygın dolandırıcılık iddialarıyla iflas başvurusu yaptı.
Birkaç hafta sonra, özel mülkiyete sahip otomotiv parça tedarikçisi First Brands, bilanço dışı 2,3 milyar dolara kadar açıklanmamış finansmanla birlikte iflas koruması başvurusunda bulundu. Bu finansmanın bir kısmı özel kredi fonlarında yer alıyordu.
Bu gelişmeler, Dimon’ın JPMorgan’ın üçüncü çeyrek bilanço görüşmesinde yaptığı “hamam böcekleri” benzetmesinin zeminini hazırladı.
Yatırımcılar, 2007’de Bear Stearns hedge fonlarının genel alt segment krizinden önce çöküşünü hatırlıyor. Şimdi endişe edilen, on yılı aşkın büyümenin ardından özel kredinin benzer bir dönüm noktasına gelip gelmediği.
Goldman’ın Hesabı
Goldman Sachs, pazartesi günü Dimon’ın gördüğü hamam böceklerini reddetmeyen kurumsal bir değerlendirme yayımladı.
Ancak, sayının abartıldığını savundu.
Goldman, temerrütlerin ve gecikmiş kredilerin hâlâ görece düşük seviyede olduğunu belirtiyor. Ayrıca bazı borçluların hâlâ çift haneli gelir ve FAVÖK büyümesi gösterdiğine dikkat çekiyor. FAVÖK, faiz, vergi, amortisman ve itfa öncesi kâr anlamına geliyor ve yatırımcılar şirketin operasyonel nakit akışını değerlendirmek için kullanıyor.
Veriler de bu görüşü destekliyor. Cliffwater Doğrudan Kredi Endeksi — 20.000’den fazla orta ölçekli piyasa kredisi ve 550 milyar dolarlık varlık — 2025 yıl sonu itibarıyla gerçekleşen kayıpların 65 baz puan olduğunu gösteriyor. Uzun vadeli ortalama ise 100 baz puan. Endeksin getirisi %9,9.
Basitçe ifade etmek gerekirse, elde edilen gelir potansiyel kayıpları fazlasıyla telafi ediyor.
Stres göstergeleri de kontrol altında. BDC toplam gelirinin %7-%8’ini oluşturan ödeme yerine gelir oranı pandemi zirvelerinin oldukça altında. Tahakkuk etmeyen kredi oranları ise adil değerin sadece %1’inin altında ve tarihsel ortalamaların gerisinde.
Erken uyarı sinyalleri de ciddi bir bozulma göstermiyor. Genellikle temerrütlerin habercisi olan 80 doların altında işlem gören kredilerin oranı neredeyse değişmedi.
Goldman Sachs Varlık Yönetimi özel kredi küresel eş başkanı Vivek Bantwal, “Özel kredi şu anda çok fazla medya ilgisi görüyor, ancak bunların hepsi detaylı ya da doğru değil” dedi.
Goldman’ın vardığı sonuç net: Eğer daha geniş çaplı bir kredi bozulması yaşansaydı, bu göstergeler bunu zaten yansıtırdı.
Şu anda yansıtmıyor.
Dimon’ı Haklı Çıkaracak Ne Olmalı?
Goldman’ın olumlu görüşü, makroekonomik istikrara bağlı.
Kurum, ABD reel GSYH büyümesinin 2026’da %2,6 olmasını bekliyor. Ayrıca Fed’in faizleri iki ya da üç kez indirip %3-%3,25 aralığında sabitleyeceğini öngörüyor. Enflasyonun ise yıl sonunda %2,3’e gerilemesi bekleniyor.
Bu ortam, borçluların borçlarını ödeyebilme kapasitesini destekliyor.
Ekonomi güçlü kalırsa, özel kredilerdeki satış dalgası alım fırsatına dönüşebilir.
Ancak hata payı çok dar.
Jeopolitik gerilimlere bağlı kalıcı bir petrol şoku, yapay zekâ kaynaklı yazılım sektöründe beklenenden hızlı bir dönüşüm ya da beklenenden erken bir resesyon tabloyu hızla değiştirebilir.
Büyüme ciddi şekilde yavaşlarsa, temerrütler artar ve değerleme endişeleri büyür.
İşte o zaman Dimon’ın benzetmesi daha fazla anlam kazanır ve “hamam böcekleri” çoğalabilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: Benzinga
