Deutsche Bank’in kredi piyasası stratejistleri, Avrupa şirket tahvillerinin İran’la yaşanabilecek olası bir savaşın olumsuz etkilerine karşı kırılgan olduğunu ve yıl sonuna kadar hem yatırım yapılabilir hem de yüksek getirili tahvillerde spreadlerin daha da genişlemesini beklediklerini belirtti. Bankaya göre, Avrupa kredi tahvillerinin temelleri “enerji ve ticaret maliyeti şoklarına” daha açıkken, ABD kredi tahvilleri ise “yapay zekâ yatırım döngüleri ve teknoloji kaynaklı nakit akışı desteğinden” daha fazla etkileniyor. Avrupa’da devam eden yaygın enflasyon, artan taşımacılık maliyetleri, yarı iletken tedarikindeki sıkıntılar ve süregelen gümrük vergisi belirsizliği, özellikle Avrupa piyasasında önemli zorluklar yaratıyor.
Steve Caprio liderliğindeki stratejistler, küresel portföy dağılımlarında euro cinsinden kredi piyasasında “düşük portföy ağırlığı” tavsiye ediyor. Pazartesi günü yayımlanan yatırımcı notunda, Claude geliştiricisi Anthropic’in öncülük ettiği “yapay zekâ kaynaklı bozulma” temasının ABD kredi piyasası için önemli bir risk oluşturduğunu, ancak “İran çatışmasının etkilerinin çok daha hızlı geliştiğini” vurguladılar.
Araştırma raporunda, “Avrupa’da kalıcı enflasyon, artan navlun maliyetleri, bellek çipi kıtlığı nedeniyle döngüsel sektörler ve genel teknoloji endüstrisi üzerinde baskı, ayrıca gümrük vergisi politikalarındaki belirsizlikler, özellikle Avrupa kredi tahvil piyasasında önemli zorluklar yaratıyor. Yıl sonuna kadar görünüm, piyasa spreadlerinde daha fazla parçalanma ve ılımlı bir genişleme olacağına işaret ediyor.” ifadelerine yer verildi.
Stratejistler, euro cinsinden yüksek kaliteli tahvillerde spreadlerin yıl sonuna kadar yaklaşık 20 baz puan artarak 95 baz puana ulaşabileceğini, bölgedeki yüksek getirili (junk) tahvillerde ise spreadin 77 baz puan genişleyerek 345 baz puana çıkmasının beklendiğini belirtti.
Ayrıca, Avrupa’daki üreticilerin 2022’deki Rusya-Ukrayna savaşıyla tetiklenen enerji fiyatlarındaki artışı, pandemi sonrası toparlanan işgücü piyasası ve Avrupa Merkez Bankası’nın alışılmadık şekilde destekleyici para politikası sayesinde atlatabildiği, ancak “bu iki faktörün artık ortadan kalktığı” ve enflasyonun yüksek seyretmeye devam ettiği ifade edildi.
ABD yatırım yapılabilir tahvillerde ise yıl sonuna kadar spreadin daha ılımlı bir şekilde 10 baz puan artarak 82 baz puana ulaşması bekleniyor. ABD yüksek getirili tahvillerde ise spreadin 39 baz puan genişlemesi öngörülüyor.
Stratejistler, “ABD’de endişelerimiz daha az akut ancak daha yapısal. ABD, yapay zekâ için hem destekleyici hem de baskılayıcı unsurların bir karışımını barındırıyor ve şu anda tüm yapay zekâ kaynaklı olumlu etkiler beklediğimizden daha güçlü.” değerlendirmesini yaptı.
Avrupa’nın yatırım yapılabilir altı segmentinde ise önümüzdeki iki-üç yıl içinde tek-B notuna sahip şirketlerin tahvil ve kredi vadeleri “tarihsel ortalamaların oldukça üzerinde” olacak. Finansman maliyetlerinin yarım puan artması durumunda, bu şirketlerin %44’ünde serbest nakit akışının ciddi şekilde negatife döneceği öngörülüyor.
İran savaşı sonrası Avrupa kredi tahvilleri için ciddi bir risk oluşabileceği belirtiliyor.
Pazartesi günü ABD ve İran yönetimleri, Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılması için geçici bir ateşkes anlaşmasına vardıklarını açıkladı. ABD ve İranlı yetkililerin, anlaşmayı resmen imzalamak üzere cuma günü İsviçre’de bir araya gelmesi planlanıyor.
ABD ile İran arasındaki bu önemli anlaşma, enerji arzına yönelik ciddi riskleri azaltacak ve fiyatlar üzerindeki yukarı yönlü baskıyı hafifletecek. Ancak, armatörlerin, sigortacıların ve rafinerilerin büyüme ve fiyat istikrarına olan güveninin yeniden inşası zaman alacak. Hürmüz Boğazı’nın yeniden açılacağı beklentisi, petrol fiyatlarındaki savaş primini azaltmaya başlasa da, finansal piyasa tahminleri “yeniden açılmanın aylar süreceği ve enflasyonist baskıların tamamen ortadan kalkmayacağı” yönünde. Bu nedenle, riskli varlık fiyatlamalarında (hisse senetleri ve kripto paralar dahil) baskı devam ediyor. Özellikle ticaret-lojistik ağı, sigorta zinciri ve yatırımcı güveni, geçici ABD-İran ateşkesiyle eş zamanlı olarak toparlanmayacak.
Deneyimli bazı analistler, birçok alıcının bu arz kesintisine Kuzey Amerika’dan alternatif enerji tedariki sağlayarak ve enerji taşımacılığı rotalarını çeşitlendirerek uyum sağladığını vurguluyor. Ayrıca, nükleer konuların hâlâ çözüme kavuşmaması ve ABD-İran barış görüşmelerinin yeniden sekteye uğrayabileceğine dair endişeler nedeniyle, piyasa katılımcıları Hürmüz Boğazı üzerinden enerji ticaretinde temkinli bir bekle-gör tutumu sergiliyor. Tüm bu gelişmeler, Ortadoğu petrol ve sıvılaştırılmış doğalgaz ticaretinin savaş öncesi seviyelere kolayca dönmeyeceğine işaret ediyor.
Avrupa’da imalat, kimya, otomotiv, havacılık, endüstriyel ürünler ve tüketici odaklı sektörler, ithal enerjiye, deniz lojistiğine ve dış talebe karşı özellikle hassas. Petrol ve gaz fiyatları, navlun sigortası maliyetleri, taşıma ücretleri ve stok tutma giderleri yüksek kalmaya devam ederse, şirketlerin kâr marjları daralacak, faiz ödemelerinin nakit akışıyla karşılanması zorlaşacak ve yatırım yapılabilir ile yüksek getirili tahviller arasındaki spread doğal olarak genişleyecek. ECB yetkilisi Nagel de, Hürmüz Boğazı hızla açılsa bile petrol arzının savaş öncesi seviyelere dönmesinin birkaç ay sürebileceğini, bu nedenle enflasyonist baskıların hemen hafiflemeyeceğini belirtti.
İran savaşının “ikincil etkileri” veya “artçı şokları”, çatışmanın daha da tırmanmasından ziyade, halihazırda ortaya çıkan ve kalıcı olacak ikinci dereceden olumsuz yansımaları ifade ediyor: Petrol ve gaz fiyatları yüksek seyrediyor; Hürmüz Boğazı’ndan güvenli geçişe olan güven yavaş toparlanıyor, bu da sigorta primleri ve taşımacılık maliyetlerini yüksek tutuyor; tedarik zincirleri yeniden şekilleniyor; şirketler stoklarını yeniden inşa ediyor; depolama çipi kıtlığı döngüsel sektörleri baskılıyor; gümrük vergisi belirsizliği sürüyor ve merkez bankaları, kalıcı enflasyon nedeniyle para politikasını hızla gevşetemiyor. ABD-İran ön anlaşmasının ardından petrol fiyatları gerilese de, navlun sigortası sektörü Hürmüz Boğazı’ndan geçiş konusunda temkinli kalmaya devam ediyor; savaş öncesi trafik seviyelerine tam dönüşün birkaç hafta daha süreceği, Körfez’de 100’den fazla tankerin hâlâ güvenlik garantisi beklediği belirtiliyor.
Deutsche Bank analistlerine göre, ABD kredi tahvilleri de yapay zekâ kaynaklı bozulma riskiyle karşı karşıya. Ancak, yapay zekâ yatırımlarına, bulut bilişime ve yarı iletkenlere yönelik güçlü talep; hızlanan veri merkezi inşaatları ve büyük teknoloji şirketlerinin güçlü nakit akışları, ABD tarafında daha sağlam bir kredi tamponu sağlıyor. Buna karşılık, Avrupa kredi tahvilleri daha zorlu bir tabloyla karşı karşıya: Maliyet şokları daha hızlı, kâr esnekliği daha zayıf ve yeniden finansman baskısı daha yüksek. Deutsche Bank, Hürmüz Boğazı tamamen açılıp enerji ticareti normalleşene kadar, kredi piyasalarında bölgesel farklılıklar, maliyet yansıtma kapasitesi, yeniden finansman vade yapısı ve yapay zekâ kaynaklı nakit akışı avantajına daha fazla odaklanılması gerektiğini, sadece yüksek spread veya getiri peşinde koşmanın yeterli olmayacağını vurguluyor.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: moomoo.com
