CSRC’nin 331 milyon dolarlık cezası Futu ve UP Fintech üzerindeki düzenleyici belirsizliği ortadan kaldırdı

CSRC’nin 331 milyon dolarlık cezası Futu ve UP Fintech üzerindeki düzenleyici belirsizliği ortadan kaldırdı

Çinli menkul kıymetler düzenleyicisinin gerekli lisanslar olmadan faaliyet gösterdikleri gerekçesiyle verdiği ağır cezalar, çevrim içi aracı kurumlar için uzun süredir devam eden belirsizliği ortadan kaldırdı.

Futu Holdings (FUTU) ve UP Fintech Holding (TIGR), Çinli müşterilere lisanssız sınır ötesi hisse senedi alım satım hizmeti sundukları için toplamda 331 milyon dolar para cezasına çarptırıldı. Şirketler, Çin’deki orijinal hizmetlerini sonlandırmak zorunda kalacak. Ancak bu büyük düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkması, onların uluslararası işlerine odaklanmalarının önünü açıyor.

Yıllardır, Futu ve UP Fintech’in Çin’deki orijinal pazarında süregelen düzenleyici belirsizlik, şirketlerin üzerinde kara bir bulut gibi dolaşıyordu. Şimdi ise, Çinli yatırımcılara sınır ötesi hisse senedi işlemleri sunarak yola çıkan bu iki aracı kurum için fırtına sona erdi. Fırtınanın ardından iki şirket de orijinal Çin işlerini kapatmaları emredildiği için ciddi maliyetlerle karşılaştı. Ancak işin olumlu tarafı, Futu ve UP Fintech’in artık bu süreci geride bırakıp, zorunluluktan doğan ve şu anda meyvesini veren uluslararası büyüme stratejilerine odaklanabilecek olmaları.

Geçen cuma günü, Futu ve UP Fintech, Çin Menkul Kıymetler Düzenleme Komisyonu’nun (CSRC) Çin’de lisanssız sınır ötesi menkul kıymet işlemleri yürüttükleri gerekçesiyle kendilerine ağır para cezaları verdiğini açıkladı. Futu için düzenleyici kurum, para cezası ve yasa dışı kazançların geri alınmasını önerdi; toplamda 1,85 milyar yuan (271 milyon dolar) tutarında bir yükümlülük oluştu. Şirketin kurucusu ve CEO’su Hua Li (İngilizce adıyla Leaf) de şahsi para cezası aldı. UP Fintech ise 411,2 milyon yuan ödemek zorunda kalacak ve CEO’su Wu Tianhua da benzer şekilde uyarıldı.

Piyasa tepkisi hızlı ve sert oldu; her iki şirketin hisseleri açıklamanın ardından %25’in üzerinde değer kaybetti. Yatırımcıların bu tepkiyi vermesi şaşırtıcı değil. İlk bakışta, CSRC’nin verdiği cezalar aracı kurumlar için ciddi bir finansal darbe gibi görünüyor; bu tutar, yıllık gelirlerinin %9’undan fazlasına denk geliyor. Ayrıca, Çin’deki kalan operasyonlarını kapatacakları için gelirlerinin bir kısmını da kaybedecekler.

Ancak düzenleyici kurumun bu adımı, yıllardır süren bir hikâyeye son veriyor ve iki şirketin önünü açıyor. Hatta bazıları, Çinli yetkililerin bu konuda beklenenden daha ılımlı davrandığını savunabilir.

İlk uyarı işareti 2021’de, Çin Merkez Bankası’ndan bir yetkilinin, lisanssız çevrim içi aracı kurumların yasa dışı faaliyet gösterdiğini belirtmesiyle geldi. O dönemde Futu ve UP Fintech’in adı açıkça anılmamıştı. CSRC de 2022 sonunda benzer bir görüş bildirdi ve iki şirkete Çin anakarasından yeni müşteri kabul etmeyi durdurmalarını emretti; ancak mevcut hesapların hemen kapatılmasını istemedi. Sert bir adım olsa da, bu karar Futu ve UP Fintech’e Çin’deki müşterilere yönelik sınır ötesi işlem hizmetlerini sonlandırmak için birkaç yıllık bir geçiş süresi tanıdı.

Bu yaklaşım, Futu ve UP Fintech’e Çin pazarından uzaklaşmak için bolca zaman kazandırdı. Şirketler agresif şekilde başka pazarlara yöneldi, Singapur ve Hong Kong gibi uluslararası merkezlerde lisanslar aldı ve büyük kullanıcı tabanları oluşturdu. Sonuç olarak Çin, ilk çeyreğin sonunda Futu’nun toplam fonlanan hesaplarının sadece %13’ünü ve 2025’in sonunda UP Fintech’in toplam müşteri varlıklarının yaklaşık %10’unu oluşturuyordu.

Eğer Pekin, 2021 veya 2022’de anında kapatma kararı alsaydı, şirketler büyük ihtimalle çökerdi. Ancak üç yıldan fazla bir süre boyunca “B Planı” geliştirme fırsatı bulan şirketler, şimdi büyümeye devam ediyor. Merkezi artık Hong Kong’da olan Futu’nun geliri geçen yıl neredeyse %68 artarak 22,8 milyar Hong Kong dolarına (2,94 milyar dolar) ulaştı; net kârı ise Hong Kong ve Malezya’daki yeni müşteri kazanımları sayesinde ikiye katlanarak 11,3 milyar Hong Kong dolarına çıktı. UP Fintech’in geliri %56 artışla 612,1 milyon dolara yükseldi. Net kârı ise Avustralya, Yeni Zelanda ve Hong Kong’daki kullanıcı artışı ve Singapur’daki müşteri varlıklarının büyümesiyle %181 artarak 170,9 milyon dolara ulaştı.

CSRC’nin verdiği cezalar iki şirketi kısa vadede olumsuz etkileyecek olsa da, bu zarar tek seferlik olacak ve şirketleri sarsmayacak. Aksine, yıllardır süren düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkmasıyla Futu ve UP Fintech, Pekin’in olası müdahalelerinden endişe duymadan uluslararası büyümelerini hızlandırabilecek.

Çin aracı kurum sektöründe devletin yönlendirdiği bir konsolidasyon süreci yaşanıyor ve özel sektör oyuncularının sayısı azalıyor. Son olarak, Orient Securities (3958.HK) ve Shanghai Securities’in birleşme planı tamamlandı; her iki kurum da Şanghay hükümeti tarafından destekleniyor. Bu birleşme, Guotai Junan Securities ve Haitong Securities’in birleşerek Guotai Haitong Securities’i (2611.HK) oluşturmasından kısa süre sonra gerçekleşti.

Futu ve UP Fintech, diğer Çinli aracı kurumlar gibi Şanghay ve Shenzhen borsalarında işlem yapma imkânı sunmadı. Bunun yerine, başlangıçta Çinli yatırımcılara ABD ve Hong Kong hisselerinde işlem yapma fırsatı sundular ve zamanla diğer küresel piyasalara da açıldılar.

Çin’deki kurumlar ve varlıklı yatırımcılar, küresel çeşitlendirmeye büyük ilgi gösteriyor. Pekin ise bu talebi kendi kontrolünde karşılamaya çalışıyor. Son dönemde, düzenleyiciler Nitelikli Yurtiçi Kurumsal Yatırımcı (QDII) programı kapsamında yurt dışı yatırım kotalarını 5,3 milyar dolar artırdı ve bu yeni kapasitenin yarısından fazlasını doğrudan devlet kontrolündeki menkul kıymet şirketleri ve fon yöneticilerine tahsis etti. Böylece hükümet, yurtiçi talebi karşılarken yatırım faaliyetlerinin devlet gözetiminde gerçekleşmesini sağlıyor.

Futu ve UP Fintech, artık kendilerini uluslararası arenada güçlü şekilde konumlandırdıkları için Çin pazarını devlet kurumlarına bırakmakta bir sakınca görmüyor. Yıllardır üzerlerinde dolaşan düzenleyici belirsizliğin ortadan kalkmasıyla, yatırımcılar bu şirketleri artık riskli Çinli şirketler olarak değil, yalın ve küresel dijital aracı kurumlar olarak değerlendirebilir.

Son satış dalgasının ardından, Futu hisseleri 8,8’lik fiyat/kazanç (F/K) oranıyla işlem görüyor. Bu oran, Orient Securities’in 8’lik oranına yakın ve Guotai Haitong Securities’in 6,6’lık oranından daha yüksek. UP Fintech’in çarpanı ise 4,8 ile daha düşük. Dikkat çekici şekilde, bu oranlar ABD’li indirimli aracı kurumlar Robinhood Markets (HOOD) ve Interactive Brokers’ın (IBKR) 36’lık F/K oranının oldukça altında. Bu da, Futu ve UP Fintech’in Çin işlerini kaybettikten sonra bile güçlü büyüme göstermeye devam etmeleri halinde hisselerinde yukarı yönlü potansiyel olabileceğine işaret ediyor.

Sonuç olarak, her ceza aynı etkiyi yaratmıyor. Futu ve UP Fintech için CSRC’nin kararı, hisse fiyatlarında sert dalgalanmalara yol açtı. Ancak bu süreci atlatan şirketler, artık çok daha istikrarlı bir büyüme yoluna girmiş olabilir.