ABD’de geleneksel bankacılık sektörü için hazırlanan CLARITY Act, stablecoin’ler üzerinden “pasif” faiz sunan kripto şirketlerini etkin şekilde engellemeyi amaçlayan bir yasal bariyer olarak tasarlandı.
Bu düzenleme, vadesiz mevduatların yüksek getirili kripto platformlarına kayarak bankacılık sisteminden ani bir çıkış yaşanmasını önlemeyi hedefliyor.
Ancak yasa yapıcılar düzenlemenin son halini hazırlarken, Coinbase’in karmaşık finansal mühendislik yöntemleriyle getiriyi akıtmaya devam edecek bir açık kapı oluşturduğu görülüyor.
Bu stratejinin temelinde, tasarıdaki 404. maddeye yerleştirilen kritik bir anlam ayrımı bulunuyor. CLARITY Act, stablecoin’ler için mevduat hesabı benzeri pasif faiz ödemelerini açıkça yasaklarken, “faaliyet bazlı” ödülleri ise serbest bırakıyor.
Bu noktada devreye, sentetik dolar protokolü Ethena giriyor. Ethena, spot varlık tutarken kripto sürekli vadeli işlemlerinde kısa pozisyon açmaya dayalı, aktif ve delta-nötr bir stratejiyle getiri üretiyor.
Coinbase, Ethena ile entegre olarak atıl USDC bakiyelerini bu stratejiye yönlendirebilir.
Başarılı olursa, borsa aktif bir işlem stratejisinin kârını kullanıcılarına aktarabilir ve düzenleyicilerin gözetimi altında dijital dolarlar üzerinden yüksek getiri sunabilir. Bu durum, düşük faiz oranlarıyla sınırlı kalan geleneksel bankacılık sektöründe ciddi bir rahatsızlık yaratıyor.
CLARITY Act: Yasal Bariyer
ABD piyasalarında kripto varlıkların ve aracıların federal düzenlemeler altında nasıl faaliyet göstereceğini tanımlamayı amaçlayan kapsamlı bir yasa olan CLARITY Act, uzun süredir tartışma konusu.
Senato Bankacılık Komitesi’ndeki süreci uzatan anlaşmazlığın merkezinde stablecoin ödülleri yer alıyor.
Son uzlaşma, Tillis-Alsobrooks değişikliğiyle şekillenen 404. maddede özetleniyor. Bu madde, sektörün aylarca müzakere ettiği net bir düzenleyici çizgi çekiyor.
Bir tarafta, stablecoin bakiyesi tutarak periyodik faiz almak gibi pasif getiri modelleri bulunuyor. Bu yapı, banka mevduat hesabıyla yapısal olarak aynı olduğu için açıkça yasaklanıyor.
Diğer tarafta ise, ödemeler, işlemler, platform kullanımı ve alım-satım gibi gerçek müşteri faaliyetlerine dayalı teşvikler yer alıyor. Bunlara izin veriliyor.
Bankacılık lobisi, bu kısıtlamalar için yoğun baskı yaptı. Banka yöneticileri, banka benzeri ürünler sunan şirketlerin benzer denetim, rezerv ve sermaye yükümlülüklerine tabi olması gerektiğini savunuyor.
Kripto platformlarının FDIC sigortası olmadan stablecoin bakiyelerine serbestçe mevduat faizi ödemesi, düzenlenen bankacılık sisteminin aleyhine mevduat çıkışına yol açabilir.
JPMorgan Chase CEO’su Jamie Dimon da bu rahatsızlığı açıkça dile getirdi. Son bir röportajda, Coinbase CEO’su Brian Armstrong’u eleştirerek, geleneksel bankacılık endişeleri giderilmezse CLARITY Act’in başarısız olabileceği uyarısında bulundu.
Yasa taslağından memnun olup olmadığı sorulduğunda Dimon, şu ifadeleri kullandı:
“Hayır, çünkü bu tasarı, onların mevduatlara, stablecoin’lere veya benzeri şeylere, sahip olmaları gereken koruma olmadan fiilen faiz ödemesine izin veriyor. Bankalar bunu kabul etmeyecek…”
Yasanın yürürlüğe girmesi için Senato Bankacılık ve Tarım komitelerinin tasarılarını birleştirip Senato ve Temsilciler Meclisi’nden geçirmesi, ardından Başkan Donald Trump’ın onayına sunması gerekiyor. Ancak Washington’da tartışmalar sürerken, kripto sektörü yeni kurallara göre pozisyon almaya başladı.
Coinbase’in Ethena Hamlesi
Coinbase, stablecoin’lere büyük ölçüde bağımlı. 2026’nın ilk çeyreğinde borsa, stablecoin gelirlerinden 305,4 milyon dolar elde etti; bu rakam, abonelik ve hizmet gelirlerinin yaklaşık %52’sini oluşturdu.
Ayrıca, Coinbase’in ürünlerinde ortalama 19 milyar dolar civarında USDC tuttuğu ve bu miktarın dolaşımdaki toplam USDC’nin %25’inden fazlasına denk geldiği belirtildi.
404. madde kapsamında bu kritik gelir kaynağını korumak isteyen Coinbase, getirinin pasif tutmaya değil, açıkça tanımlanmış bir faaliyete bağlı olduğu bir ürün geliştirmek zorundaydı. Ethena ile yapılan yeni iş birliği, bu ihtiyaca doğrudan yanıt veriyor.
Ethena’dan yapılan açıklamada şu ifadeler yer aldı:
“Ethena ve Coinbase, 100 milyonu aşkın kullanıcıya yönelik zincir üstü finans ve tasarruf ürünlerini büyütmek için ortaklık kurdu. İlk büyüme girişimi önümüzdeki hafta başlatılacak.”
Bu entegrasyonun yanı sıra, Coinbase Ventures da Ethena’ya açık piyasadan ilk yatırımını yaptı.
Coinbase, Ethena’daki 5 milyar doları aşan varlık için güvenlik ve operasyon desteği sağlayacağını da doğruladı. Şirket, artık Ethena’nın ana saklama kuruluşu, cüzdan sağlayıcısı ve sürekli vadeli işlemler platformu olarak görev yapıyor.
Ethena, karmaşık işlem faaliyetleriyle getiri ürettiği için, Coinbase getiriyi hedefleyen USDC kullanıcılarını gerçek borçlanma talebine ve aktif piyasa stratejilerine yönlendirebiliyor.
Ethena Kurucusu Guy Young, düzenleyici rüzgarın etkisini şu sözlerle vurguladı:
“Coinbase ile ilk kez ortaklık yapmaktan ve onların dolar tasarruf ürünlerini desteklemekten heyecan duyuyoruz… CLARITY Act’in değişen yapısı göz önüne alındığında, borsalardaki atıl bakiyelerden zincir üstü yerel ürünlere (USDe gibi) daha fazla geçiş bekliyoruz ve Ethena bu dönüşümü desteklemeye hazır.”
Delphi Ventures yönetici ortağı Yan Liberman ise bu yapısal değişimin her iki taraf için de ne kadar kârlı olabileceğine dikkat çekti:
“Yakında piyasaya sürülecek ürün için satır aralarını okuduğumuzda, Coinbase x Ethena iş birliği boğa yönlü çünkü Coinbase’in yaklaşık 19 milyar dolarlık USDC tabanını, yaklaşık 13 milyar dolarlık ödül kazanan bakiyelerle birlikte, Ethena için bir fonlama kanalına dönüştürebilir. Eğer sUSDe getirileri, USDC’nin taban oranlarını aşarsa, Coinbase daha iyi USDC borç verme getirileri sunabilir, yatırımcılar makas üzerinden kaldıraç kullanabilir ve Ethena, yalnızca merkeziyetsiz finans (DeFi) ile elde edebileceğinden daha derin ve ucuz fonlama bulabilir. Aave mekanikleri, Coinbase dağıtımı.”
Liberman, CLARITY Act’in bu dönüşümü çok değerli kıldığını belirtti. Yasa koyucular pasif USDC ödüllerini kısıtlarsa, Ethena Coinbase’e kullanıcıları sadece USDC tutmak yerine gerçek borçlanma talebine yönlendirme imkânı sunuyor.
Şu değerlendirmede bulundu:
“Coinbase’in getirinin açıkça tanımlanmış bir faaliyete bağlı olduğu ürünlere ihtiyacı var: borç verme, teminat, likidite veya platform kullanımı. Ethena, getiriyi hedefleyen USDC kullanıcılarını gerçek borçlanma talebine yönlendirme imkânı sağlıyor.”
Bankalar İçin Yeni “Coinbase Sorunu”
Bankalar, 404. maddenin pasif faiz yasağıyla kendilerini güvende hissedebilir. Ancak Ethena’daki bu açık, yeni ve acil bir tehdit oluşturuyor.
Stablecoin’ler, artık yalnızca niş bir mutabakat katmanı olmaktan çıktı. Toplam stablecoin piyasası yaklaşık 320 milyar dolar seviyesinde; USDC yaklaşık 76 milyar dolar, Ethena’nın USDe’si ise 4,5 milyar dolar civarında.
Circle, USDC’yi yüksek likiditeli nakit ve nakit benzeri varlıklarla ve aylık denetimlerle desteklediği için, Coinbase’in stratejisinde USDC güvenilir bir mutabakat varlığı olarak kullanılıyor. Ethena ise getiri sağlayan sentetik dolar katmanını sunuyor.
Kısa vadede sistemik bir banka çıkışı olası görünmüyor. Mayıs 2026 sonunda ABD ticari bankalarında mevduatlar yaklaşık 19,3 trilyon dolar, para piyasası fonlarında ise 7,78 trilyon dolar bulunuyor. Coinbase’in tüm 19 milyar dolarlık USDC bakiyesini dönüştürmesi bile, genel bankacılık sistemiyle karşılaştırıldığında oldukça küçük kalıyor.
Ancak bankalar için asıl risk, marjinal fiyat baskısı.
Mobil ve getiri hassasiyeti yüksek bireysel yatırımcılar ile kurumsal hazineler, Coinbase uygulaması üzerinden faaliyet bazlı Ethena stratejisiyle yaklaşık %3,8 yıllık getiriye kolayca erişebileceklerini fark ederse, atıl nakitlerini bu tarafa kaydırmaları kaçınılmaz.
Bu çıkışı önlemek için, geleneksel bankaların tarihsel olarak düşük olan mevduat faizlerini artırması gerekebilir. Bu da doğrudan net faiz marjlarını azaltır. ABD’de tasarruf hesapları yalnızca %0,38, faizli vadesiz hesaplar ise %0,07 getiri sunuyor.
Entropy Advisors araştırma direktörü Tom Wan, Coinbase ve Ethena entegrasyonunun geleneksel bankacılığı tamamen devre dışı bırakacak kurumsal bir sinerjinin başlangıcı olabileceğine dikkat çekti.
Wan, Ethena’nın Coinbase Asset Management üzerinden kurumsal borçlanmayı kullanabileceğini, Coinbase Custody’den yararlanabileceğini ve USDC’yi likit stablecoin teminatı olarak değerlendirebileceğini belirtti. Gelecekte Coinbase, başlıca basis trade platformu haline gelebilir ve USDe’yi baskın bir tasarruf ürünü olarak büyütmek için Aave gibi borç verme protokollerine teminat varlıkları tahsis edebilir.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: cryptorank.io
