Bitwise’in Avrupa kolu tarafından yayımlanan aylık araştırma raporu, Bitcoin’in portföylerde G20 devlet tahvili temerrütlerine karşı sigorta olarak yaygın şekilde benimsenmesi durumunda teorik “adil değerini” yaklaşık 224.000 dolar olarak hesaplıyor.
Araştırma ekibi, bu rakamın bir fiyat hedefi veya tahmin değil, modele dayalı örnek bir gösterge olduğunu vurguladı.
Bu değer, analist Greg Foss’un 2021’de ortaya koyduğu ve Bitcoin’i devlet tahvilleri üzerinde bir kredi temerrüt takası (CDS) gibi ele alan teorik çerçeveden kaynaklanıyor.
Bitcoin ağının merkezi bir ihraççısı olmaması ve herhangi bir devlet güvencesiyle çalışmaması nedeniyle, Foss modeli Bitcoin’i büyük ölçekli devlet temerrütlerine karşı korelasyonsuz bir hedge aracı olarak konumlandırıyor.
224.000 dolarlık adil değer, G20 ülkeleri arasında ağırlıklı temerrüt olasılığına ve sigortalanan tahvillerin piyasa değerine dayanıyor.
Rapor, bu yaklaşımı devlet tahvili piyasalarındaki stres ortamına dayandırıyor. Japonya’nın 30 yıllık devlet tahvili getirileri rekor seviyelere ulaşırken, 10 yıllık JGB getirileri de çok yıllık zirvelerde seyrediyor.
Uluslararası Para Fonu (IMF) ve OECD, hükümetler ile şirketlerin bu yıl tahvil piyasalarından 29 trilyon dolar borçlanacağını öngörüyor. Bu rakam, 2024’e göre %17 daha yüksek. IMF, piyasaların daha az hoşgörülü hale geldiğini ve yatırımcıların devletlerin borçlanma kapasitesinin sınırlarını daha fazla sorguladığını belirtiyor.
Bitwise, Japonya’nın yaklaşık 7,5 trilyon dolarlık büyüklüğüyle dünyanın ikinci büyük devlet tahvili piyasası olan JGB piyasasını özellikle kırılgan olarak öne çıkardı. Ayrıca Japon yatırımcıların yaklaşık 1,2 trilyon dolarlık ABD Hazine tahvili varlığı ve Japonya’nın yaklaşık %230’luk borç/GSYH oranı dikkat çekiyor.
10 yıllık swap spread’lerinin, yani devlet risk primlerinin, başlıca devlet tahvillerinde 2011-2012 Avrupa borç krizinden bu yana en yüksek seviyelerde olduğu belirtiliyor.
Bununla birlikte, rapor Bitcoin için kısa vadede bazı ters rüzgarlara da işaret ediyor.
Küresel tahvil getirilerindeki artış, Strategy’nin (MSTR) STRC sürekli imtiyazlı hisse senedi temettülerini yatırımcılar için daha az cazip hale getirdi. STRC son dönemde nominal değerinin altında işlem görüyor.
Bitwise’ın verilerine göre, Strategy’nin alımları bugüne kadar küresel hazine şirketleri ve Bitcoin ETP’leri aracılığıyla kurumsal Bitcoin talebinin yaklaşık üçte ikisini oluşturdu. STRC ile finanse edilen bu birikimin duraksaması, talep akışını önemli ölçüde azaltabilir.
Bitwise’ın öne çıkardığı olumlu senaryolar ise para politikası ve devlet borç stresine bağlı.
Yeni başkan Kevin Warsh yönetiminde Fed’in faiz artışlarına ara vermesi ve enflasyonun yükselmesi, reel getirileri aşağı çekebilir. Raporda, bunun tarihsel olarak Bitcoin için destekleyici bir unsur olduğu belirtiliyor. Ayrıca, devlet tahvili piyasasında yaşanacak bir çöküşün merkez bankalarını finansal istikrarı korumak için müdahaleye zorlaması, Bitcoin’in merkeziyetsiz bir hedge aracı olarak rolünü güçlendirebilir.
Değerleme açısından rapor, Bitcoin ile ABD büyük ölçekli teknoloji hisseleri arasındaki en uç ayrışmalardan birine dikkat çekiyor. Bitcoin’in piyasa değeri/gerçekleşen piyasa değeri oranı, tarihsel dağılımının alt yarısında yer alıyor ve yalnızca %36’lık bir kısmı mevcut seviyenin altında bulunuyor.
Buna karşılık, NASDAQ 100’ün fiyat/defter değeri oranı rekor seviyede ve tarihsel okumaların %99’u mevcut seviyenin altında.
Bitcoin, haftanın başında 71.000 doların üzerindeyken, çarşamba günü 66.300 dolar civarında işlem görüyordu.
Bu içerik hazırlanırken faydalanılan kaynaklar: coindesk.com
